20260208-国盛证券有限责任公司-宏观定期_高频半月观—数据进入_假期模式_17页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观定期 # 高频半月观一数据进入“假期模式” 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度，跟踪最新高频变化，本期为近半月（2026.1.26—2026.2.8）综述。核心结论：近半月高频变化有四：一是受春节影响，上下游开工多数回落；二是二手房销售仍偏强，绝对值为近年同期次高，新房销售环比小幅回升但同比降幅仍阔，土地成交仍偏弱；三是大宗商品价格走势分化，原油、铜价格延续上涨，布伦特原油、LME铜价格环比分别上涨 $5.2\%$ 、 $0.7\%$ 煤炭、钢铁价格则有所下跌；四是美元指数反弹，人民币延续小幅升值。继续提示：开年以来，“两新”政策提前下达、财政金融一揽子政策、延续松地产等，均指向政策将主动靠前发力、力争经济“开门红”，短期PMI及高频数据更多指向“弱现实”，临近全国两会，聚焦后续政策动向及政策效果，关注：1）全年经济目标及政策抓手；2）财政预算安排及财政前置发力效果；3）各地重大项目部署后的实际开工进展。 # 一、供给：受春节影响，上下游开工多数回落。 >上游看，高炉开工率回升，焦化、沥青开工率及水泥发运率回落。近半月（春节前2-3周，对应阳历2026年1月26日-2026年2月8日），全国247家样本高炉开工率环比回升0.5个百分点至 $79.3\%$ ；焦化企业开工率环比回落1.4个百分点至 $65.1\%$ ；石油沥青装置开工率环比回落2.0个百分点至 $25.0\%$ ；水泥发运率环比回落1.2个百分点至 $26.4\%$ 。 >中下游看，汽车半钢胎、涤纶长丝开工率均回落。近半月，汽车半钢胎开工率均值环比小幅回落0.2个百分点至 $73.8\%$ ，强于季节规律（2019-2025年同期均值为下降3.8个百分点），绝对值仍为近年同期次高。江浙地区涤纶长丝开工均值环比回落5.4个百分点至 $82.9\%$ ，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为下降2.6个百分点）。 # 二、需求：二手房销售仍偏强，新房销售、土地成交仍弱。 >生产复工：近半月，沿海8省发电耗煤环比回升 $2.0\%$ ，强于季节规律，同比增 $6.5\%$ ；百城土地成交面积环比回升 $0.7\%$ ，强于季节规律，绝对值仍为近年同期最低，同比降 $31.5\%$ ；钢材表需均值环比回落 $4.5\%$ ，强于季节规律，其中螺纹钢表需均值环比回落 $13.8\%$ 。 >线下消费：新房、二手房销售走势延续分化。 1）新房：新房销售环比回升，同比降幅仍阔。近半月，30大中城市新房销售环比升 $13.0\%$ ，强于近年同期均值(2019-2025年同期均值为 $-9.0\%$ )，绝对值仍为近年同期最低，同比降 $26.5\%$ （2025年12月同比降 $26.6\%$ ）。 2）二手房：二手房销售环比回落。近半月，18个重点城市二手房销售面积环比回落 $6.6\%$ ，弱于季节性(2019-2025年同期环比均值为升 $11.6\%$ )，绝对值为近年同期次高，同比降 $12.2\%$ （2025年12月同比降 $26.5\%$ ）。 3）乘用车：1月1日-18日，乘用车日均销售3.8万辆，环比降 $36.5\%$ 同比降 $30.4\%$ （2025年12月同比降 $12.4\%$ ）。 # 三、价格：原油、铜价格上涨，煤炭、钢铁价格下跌。 >上游资源品：近半月，南华工业品指数均值环比上涨 $1.0\%$ ，同比跌幅收窄至 $4.7\%$ 。重点大宗商品中：布伦特原油价格环比上涨 $5.2\%$ ，同比跌幅收窄至 $10.8\%$ 。黄骅港Q5500动力煤平仓价环比小跌 $0.3\%$ ，同比下跌 # 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 薛舒宁 执业证书编号：S0680525070009 邮箱：xueshuning@gszq.com # 相关研究 1、《高频半月观一开年以来二手房销售改善、新房仍弱》2026-01-25 2、《政策半月观一力争“开门红”，还有哪些政策可期？》2026-02-02 3、《美联储迎来沃什，4大关键点》2026-02-01 4、《物价回升如何影响税收收入？—2025年财政回顾与2026年展望》 2026-01-31 5、《1月PMI超季节性回落的背后》2026-01-31 8.2%。焦煤期货（连续合约）结算价环比下跌1.2%，同比上涨3.0%。铁矿石期货（连续合约）结算价环比下跌1.4%，同比下跌0.1%。LME铜现货价环比上涨0.7%，同比上涨46.2%。 >中游工业品：近半月，螺纹钢现货价格均值环比下跌 $0.7\%$ ，同比跌幅扩大至 $4.7\%$ 。水泥价格续跌，环比下跌 $1.6\%$ 、同比下跌 $18.4\%$ >下游消费品：近半月，猪肉价格环比上涨 $1.7\%$ 至约18.5元/公斤，同比下跌 $19.9\%$ 。蔬菜价格环比下跌 $0.3\%$ ，弱于季节规律，同比上涨 $7.6\%$ 。 # 四、库存：工业金属、建材库存增加。 >能源：近半月，沿海8省电厂存煤均值环比下降 $2.8\%$ ，同比下降 $6.5\%$ 、相比2019年同期偏高 $35.3\%$ 。截至2026年1月30日，全美原油及石油产品库存环比下降3133.2万桶，绝对值为16.9亿桶。 >金属：近半月，钢材、电解铝库存环比分别增 $7.9\%$ 、 $8.3\%$ >建材：沥青库存环比增 $3.4\%$ ，同比增 $30.4\%$ 。水泥库容比均值环比上升1.7个百分点至 $59.4\%$ ，相比2025年同期偏高2.6个百分点。 # 五、交通物流：航班执飞增加，地铁出行回落。 >人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比回升 $8.1\%$ ，相比2025年同期偏低 $1.5\%$ ；10个重点城市地铁客运人数环比回落 $2.3\%$ ，相比2025年偏低 $1.4\%$ ，绝对值均为近年同期次高。 >出口运价：近半月，BDI指数环比升 $19.7\%$ ，相比2025年同期偏高 $164.9\%$ ；CCFI指数环比下跌 $5.0\%$ ，相比2025年同期偏低 $18.8\%$ 。 # 六、流动性跟踪：资金面平稳宽松，美元指数反弹。 > 货币市场流动性：由于前期流动性投放较多+春节取现需求尚未完全显现，近半月央行通过OMO小幅回笼流动性1755亿元；此外，央行通过3个月买断式逆回购实现货币净投放1000亿元。资金面看，1月月末资金面小幅收紧，2月月初再度转松，近半月货币市场利率中枢小幅上行，DR007、R007和Shibor（1周）中枢环比分别上行2.9bp、4.0bp、2.0bp，绝对值均高于7天逆回购利率。R007、DR007利差上行1.1个bp，仍在低位，不同机构间流动性分层现象不明显。同业存单到期收益率中枢环比下行，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比均下行1.3bp。 >债券市场流动性：近半月，利率债合计发行17849.5亿元，环比上期多发3992.9亿元。具体看：国债发行3970.0亿元，环比少发3250.0亿元。地方政府债发行10189.5亿元，环比多发7125.4亿元，其中：地方专项债发行3273.5亿元；年初以来累计发行5019.6亿元，如果按照2025年44000亿元的额度计算，发行进度 $11.4\%$ ，快于2025年同期。政策性银行债发行3690.0亿元，环比多发117.5亿元。近半月，国债期限利差收窄。其中：10Y国债到期收益率中枢环比下行2.5bp，1Y国债到期收益率中枢环比上行2.6bp，分别收于 $1.812\%$ 、 $1.316\%$ 。 >汇率&海外市场：由于沃什被提名为新任美联储主席，近半月美元指数反弹、收于97.610；人民币继续升值，美元兑人民币（央行中间价）中枢环比回落 $0.5\%$ ，收于6.959，美元兑离岸人民币中枢环比回落 $0.3\%$ ，收于6.930。截至2月6日，10年期美债收益率较两周前下行2.0bp、收于4.22%；中美利差（中国-美国）倒挂幅度扩大0.2bp、收于240.8bp。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 # 内容目录 供给：受春节影响，上下游开工多数回落 5 需求：二手房销售仍偏强，新房销售、土地成交仍弱 6 生产复工：土地成交、钢材表需均延续偏弱 6 线下消费：新房、二手房销售走势延续分化 7 价格：原油、铜价格上涨，煤炭、钢铁价格下跌 9 库存：工业金属、建材库存增加 11 能源库存 11 工业金属 11 建材库存 12 交通物流：航班执飞增加，地铁出行回落 12 流动性跟踪：资金面平稳宽松，美元指数反弹 13 货币市场流动性 13 债券市场流动性 14 汇率&海外市场 15 风险提示 16 # 图表目录 图表1：近半月，高炉开工率均值环比回升 图表2：近半月，焦化企业开工率均值环比回落 图表3：近半月，石油沥青装置开工率均值环比回落 图表4：近半月，水泥发运率均值环比回落，强于季节规律 图表5：近半月，汽车半钢胎开工率均值回落，强于季节性 6 图表6：近半月，江浙地区涤纶长丝开工率均值回落，弱于季节性 图表7：沿海8省发电耗煤均值环比回升 图表8：百城土地成交面积仍为近年同期最低 图表9：近半月，钢材表需均值环比回落，基本持平季节规律 图表10：近半月，螺纹钢表需均值环比回落，弱于季节规律 图表11：2026年1月挖掘机销售季节性回落 图表 12: 12月重卡销售环比回落、弱于季节规律 图表13：近半月30城新房销售面积环比回升，但同比降幅仍阔 图表14：近半月18城二手房销售环比回落，绝对值为近年同期次高 图表15：乘用车零售销量变化情况 8 图表16：近半月，全国观影人次环比季节性回落 图表17：近半月南华工业品指数环比上涨 9 图表18：近半月布伦特原油价格中枢环比上涨 图表19：近半月动力煤（Q5500）平仓价均值环比小跌 图表20：近半月铁矿石期货结算价均值环比下跌 图表 21: 近半月焦煤期货结算价均值环比下跌 图表22：近半月LME铜现货价均值环比上涨 10 图表23：近半月螺纹钢现货价格均值环比小幅回落 10 图表24：近半月水泥价格指数均值环比续跌 10 图表25：近半月猪肉价格中枢环比上涨 11 图表26：近半月，蔬菜价格均值环比小幅下跌 11 图表27：近半月，沿海8省电厂存煤均值环比下降 11 图表28：近半月全美原油和石油产品库存环比下降 11 图表29：近半月，钢材库存环比增加 12 图表30：近半月，电解铝库存环比增加 12 图表31：近半月，沥青库存环比增加 12 图表32：近半月，水泥库存环比上升 12 图表33：近半月，商业航班执飞数量环比回升 13 图表34：近半月，地铁出行人数环比回落 13 图表35：近半月，BDI指数环比回升 13 图表36：近半月，CCFI指数环比回落 13 图表37：近半月来，央行通过OMO小幅回笼流动性 14 图表38：近半月货币市场利率中枢环比小幅上行 14 图表 39: 近半月来, R007 与 DR007 利差中枢环比小幅上行. 14 图表 40: 近半月来,同业存单到期收益率环比下行 图表41：近一年来利率债发行情况 15 图表 42：截至 2 月 8 日,2026 年地方政府专项债发行进度约 11.4%………15 图表43：近半月国债期限利差收窄 15 图表 44：近半月来,美元指数反弹,人民币继续升值. 16 图表 45: 近半月来,美债收益率小幅下行. 16 # 供给：受春节影响，上下游开工多数回落 上游看，高炉开工率回升，焦化、沥青开工率及水泥发运率回落。近半月来（春节前2-3周，对应阳历2026年1月26日-2026年2月8日），全国247家样本高炉开工率均值环比回升0.5个百分点至 $79.3\%$ ，强于季节规律（2019-2025年同期均值为回升0.3个百分点），相比2025年、2019年同期分别偏高2.1、2.8个百分点。焦化企业开工率均值环比回落1.4个百分点至 $65.1\%$ ，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为回升1.1个百分点），相比2025年同期偏低3.3个百分点，相比2019年同期偏高3.7个百分点。石油沥青装置开工率均值环比回落2.0个百分点至 $25.0\%$ ，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为下降0.2个百分点），相比2025年、2019年同期分别偏低3.2、14.3个百分点。水泥发运率均值环比回落1.2个百分点至 $26.4\%$ ，强于季节规律（2019-2025年同期均值为下降8.0个百分点），相比2025年同期偏高2.7个百分点，相比2019年同期偏低15.2个百分点。 图表1：近半月，高炉开工率均值环比回升 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：横轴为0的时点为春节所在周 图表2：近半月，焦化企业开工率均值环比回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：横轴为0的时点为春节所在周 图表3：近半月，石油沥青装置开工率均值环比回落 资料来源：iFinD,国盛证券研究所；注：横轴为 0 的时点为春节所在周 图表4：近半月，水泥发运率均值环比回落，强于季节规律 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：横轴为0的时点为春节所在周 下游看，汽车半钢胎、涤纶长丝开工率均回落。近半月来，汽车半钢胎开工率均值环比回落0.2个百分点至 $73.8\%$ ，强于季节规律（2019-2025年同期均值为下降3.8个百分点），绝对值仍为近年同期次高，相比2025年同期偏低5.1个百分点、相比2019年同 期偏高17.4个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值环比回落5.4个百分点至 $82.9\%$ ，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为下降2.6个百分点），相比2025年同期偏低2.8个百分点、相比2019年同期偏高1.0个百分点。 图表5：近半月，汽车半钢胎开工率均值回落，强于季节性 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：横轴为0的时点为春节所在周 图表6：近半月，江浙地区涤纶长丝开工率均值回落，弱于季节性 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：横轴为0的时点为春节所在周 # 需求：二手房销售仍偏强，新房销售、土地成交仍弱 # 生产复工：土地成交、钢材表需均延续偏弱 沿海8省发电耗煤环比回升，强于季节规律。近半月，沿海8省发电耗煤环比回升 $2.0\%$ 强于季节规律（2019-2025年同期均值为降 $5.0\%$ ），同比增 $6.5\%$ 百城土地成交面积仍为近年同期最低，同比降幅仍阔。近半月，百城土地成交面积均值环比回升 $0.7\%$ ，强于季节规律（2020-2025年同期均值为 $-36.2\%$ ），绝对值仍为近年同期最低，同比降 $31.5\%$ ，相比2019年同期偏低 $54.2\%$ 。 图表7：沿海8省发电耗煤均值环比回升 资料来源：CCTD，国盛证券研究所 图表8：百城土地成交面积仍为近年同期最低 资料来源：Wind，国盛证券研究所 钢材、螺纹钢表需季节性回落，绝对值均为近年同期最低。近半月，钢材表需均值环比回落 $4.5\%$ 至781.2万吨，强于季节规律（2019-2025年同期环比均值为 $-5.0\%$ ），绝对值仍为近年同期最低，相比2025年、2019年同期分别偏低 $2.1\%$ 、 $16.9\%$ 。其中：螺纹钢表需均值环比回落 $13.8\%$ ，弱于季节规律（2019-2025年同期环比均值为 $-12.4\%$ ），绝对值仍为近年同期最低，相比2025年、2019年同期分别偏低 $13.6\%$ 、 $46.1\%$ 。 图表9：近半月，钢材表需均值环比回落，基本持平季节规律 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：横轴为0的时点为春节所在周 图表10：近半月，螺纹钢表需均值环比回落，弱于季节规律 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：横轴为0的时点为春节所在周 2026年1月挖机销售季节性回落。2026年1月挖掘机销量1.9万台，环比2025年12月减少 $19.0\%$ ，强于季节规律（2019-2025年同期均值为降 $35.7\%$ ），同比增幅扩大至 $49.5\%$ 。2025年12月重卡销量10.27万辆，环比11月下降 $9.3\%$ ，弱于近年同期均值（2019-2024年同期均值为 $-0.7\%$ ），同比增幅收窄至 $22.0\%$ 图表11：2026年1月挖掘机销售季节性回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表12：12月重卡销售环比回落、弱于季节规律 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 线下消费：新房、二手房销售走势延续分化 30城新房成交环比回升，但同比降幅仍阔。近半月来，30大中城市新房日均销售环比升 $13.0\%$ ，强于近年同期均值（2019-2025年同期均值为 $-9.0\%$ ），绝对值仍为近年同期新低，同比降 $26.5\%$ （2025年12月同比降 $26.6\%$ )，相比2019-2021年同期分别下降 $59.2\%$ 、 $65.4\%$ 、 $70.0\%$ 。 18城二手房销售绝对值为近年同期次高。近半月来，18个重点城市二手房销售面积均值为24.3万m²，环比回落 $6.6\%$ ，弱于季节规律（2019-2025年同期环比均值为升 $11.6\%$ ），绝对值为近年同期次高，同比降 $12.2\%$ （2025年12月同比降 $26.5\%$ ）。 图表13：近半月30城新房销售面积环比回升，但同比降幅仍阔 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表14：近半月 18 城二手房销售环比回落,绝对值为近年同期次高 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2026年1月乘用车销售同比降幅扩大。据乘联会，1月1日-18日，乘用车日均销售3.8万辆，环比降 $36.5\%$ ，同比降 $30.4\%$ （2025年12月同比降 $12.4\%$ ）。 观影人次季节性回落。近半月来，全国日均观影人次为102.2万人次，环比降 $8.2\%$ 、强于近年同期均值（2019-2025年同期环比均值为 $-29.2\%$ ），同比降 $30.6\%$ ，相比2019年同期偏低 $65.1\%$ 。 图表15：乘用车零售销量变化情况 资料来源：乘联会，Wind，国盛证券研究所 图表16：近半月，全国观影人次环比季节性回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 价格：原油、铜价格上涨，煤炭、钢铁价格下跌 上游资源品：原油、铜价格上涨，煤炭、铁矿石价格下跌。近半月来，南华工业品指数均值环比上涨 $1.0\%$ ，同比跌幅收窄至 $4.7\%$ 。重点大宗商品中：布伦特原油价格近半月均值环比上涨 $5.2\%$ ，同比跌幅收窄至 $10.8\%$ 。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比小跌 $0.3\%$ ，同比下跌 $8.2\%$ 。焦煤期货（连续合约）结算价近半月均值环比下跌 $1.2\%$ ，同比上涨 $3.0\%$ 。铁矿石期货（连续合约）结算价近半月均值环比下跌 $1.4\%$ ，同比下跌 $0.1\%$ 。LME铜现货价近半月均值环比上涨 $0.7\%$ ，同比上涨 $46.2\%$ 。 图表17：近半月南华工业品指数环比上涨 资料来源：南华期货，Wind，国盛证券研究所 图表18：近半月布伦特原油价格中枢环比上涨 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表19：近半月动力煤（Q5500）平仓价均值环比小跌 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表20：近半月铁矿石期货结算价均值环比下跌 资料来源：大商所，Wind，国盛证券研究所 图表21：近半月焦煤期货结算价均值环比下跌 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表22：近半月LME铜现货价均值环比上涨 资料来源：Wind，国盛证券研究所 中游工业品：螺纹钢价格小幅回落，水泥价格续跌。近半月来，螺纹钢现货价格均值环比下跌 $0.7\%$ ，同比跌幅扩大至 $4.7\%$ 。水泥价格均值环比下跌 $1.6\%$ 、同比下跌 $18.4\%$ 下游消费品：猪肉价格上涨，蔬菜价格小幅下跌。近半月来，猪肉价格均值环比上涨 $1.7\%$ 至约18.5元/公斤，同比下跌 $19.9\%$ 。蔬菜价格环比下跌 $0.3\%$ ，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为涨 $3.4\%$ ），同比上涨 $7.6\%$ 图表23：近半月螺纹钢现货价格均值环比小幅回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表24：近半月水泥价格指数均值环比续跌 资料来源：中国水泥网，Wind，国盛证券研究所 图表25：近半月猪肉价格中枢环比上涨 资料来源：农业农村部，Wind，国盛证券研究所 图表26：近半月，蔬菜价格均值环比小幅下跌 资料来源：农业农村部，Wind，国盛证券研究所 # 库存：工业金属、建材库存增加 # 能源库存 沿海8省电厂存煤、全美原油及石油产品库存均下降。近半月来，沿海8省电厂存煤均值环比下降 $2.8\%$ ，同比下降 $6.5\%$ 、相比2019年同期偏高 $35.3\%$ 。截至2026年1月30日，全美原油及石油产品库存环比下降3133.2万桶，绝对值为16.9亿桶。 图表27：近半月，沿海8省电厂存煤均值环比下降 资料来源：CCTD，国盛证券研究所；注：横轴为0的时点为春节所在周 图表28：近半月全美原油和石油产品库存环比下降 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 工业金属 钢材、电解铝库存均增加。近半月来，钢材库存环比增 $7.9\%$ ，同比增 $18.8\%$ 。电解铝库存环比增 $8.3\%$ ，同比增 $91.7\%$ 。 图表29：近半月，钢材库存环比增加 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：横轴为0的时点为春节所在周 图表30：近半月，电解铝库存环比增加 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：横轴为0的时点为春节所在周 # 建材库存 沥青库存增加，水泥库容比上升。近半月，沥青库存（厂库+社库）环比增 $3.4\%$ ，同比增 $30.4\%$ 。水泥库容比均值环比上升1.7个百分点至 $59.4\%$ ，相比2025年同期偏高2.6个百分点。 图表31：近半月，沥青库存环比增加 资料来源：iFinD，国盛证券研究所；注：横轴为0的时点为春节所在周 图表32：近半月，水泥库存环比上升 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：横轴为0的时点为春节所在周 # 交通物流：航班执飞增加，地铁出行回落 人员流动：航班执飞数量回升，地铁出行人数回落。近半月来，商业航班执飞数量均值环比回升 $8.1\%$ ，绝对值为近年同期次高，相比2025年同期偏低 $1.5\%$ ；10个重点城市地铁客运人数环比回落 $2.3\%$ ，绝对值为近年同期次高，相比2025年偏低 $1.4\%$ 。 图表33：近半月，商业航班执飞数量环比回升 资料来源：航班管家，国盛证券研究所 图表34：近半月，地铁出行人数环比回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 出口运价：BDI指数回升，CCFI指数回落。近半月来，波罗的海干散货指数（BDI）环比升 $19.7\%$ ，相比2025年同期偏高 $164.9\%$ 。中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比下跌 $5.0\%$ ，相比2025年同期偏低 $18.8\%$ 。 图表35：近半月，BDI指数环比回升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表36：近半月，CCFI指数环比回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 流动性跟踪：资金面平稳宽松，美元指数反弹 # 货币市场流动性 流动性投放：由于前期流动性投放较多+春节取现需求尚未完全显现，近半月央行通过OMO小幅回笼流动性。具体看，近半月央行通过OMO实现货币投放27670亿元，到期回笼29425亿元，净回笼1755亿元；此外，央行通过3个月买断式逆回购实现货币净投放1000亿元。 货币市场利率：1月月末资金面小幅收紧，2月月初再度转松，近半月货币市场利率中枢小幅上行。近半月来，DR007、R007和Shibor（1周）中枢环比分别上行2.9bp、4.0bp、2.0bp，绝对值均高于7天逆回购利率。R007、DR007利差上行1.1个bp，仍在低位， 不同机构间流动性分层现象不明显。同业存单到期收益率中枢环比下行，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比均下行1.3bp。 整体看，继续提示：央行在发布会上明确“年内降准降息仍有空间”，货币宽松还是大方向，节奏上“相机抉择”（我们预计2026年一季度大概率会降，旨在扭转经济下行态势、配合“十五五”抢开局），紧盯基本面的变化。 图表37：近半月来，央行通过OMO小幅回笼流动性 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表38：近半月货币市场利率中枢环比小幅上行 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表39：近半月来，R007与DR007利差中枢环比小幅上行 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表40：近半月来，同业存单到期收益率环比下行 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 债券市场流动性 一级市场：近半月来，利率债合计发行17849.5亿元，环比上期多发3992.9亿元。具体看：国债发行3970.0亿元，环比少发3250.0亿元。地方政府债发行10189.5亿元，环比多发7125.4亿元，其中：地方专项债发行3273.5亿元；年初以来累计发行5019.6亿元，如果按照2025年44000亿元的额度计算，发行进度 $11.4\%$ ，快于2025年同期。政策性银行债发行3690.0亿元，环比多发117.5亿元。 二级市场：近半月来，国债期限利差收窄。其中：10Y国债到期收益率中枢环比下行2.5bp，1Y国债到期收益率中枢环比上行2.6bp，分别收于 $1.812\%$ 、 $1.316\%$ 。 图表41：近一年来利率债发行情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表42：截至 2 月 8 日,2026 年地方政府专项债发行进度约 11.4% 资料来源：Wind，新华网，国盛证券研究所 图表43：近半月国债期限利差收窄 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 汇率&海外市场 由于沃什被提名为新任美联储主席，近半月美元指数反弹、收于97.610；人民币继续升值，美元兑人民币（央行中间价）中枢环比回落 $0.5\%$ ，收于6.959，美元兑离岸人民币中枢环比回落 $0.3\%$ ，收于6.930。截至2月6日，10年期美债收益率较两周前下行2.0bp、收于 $4.22\%$ ；中美利差（中国-美国）倒挂幅度扩大0.2bp、收于240.8bp。 图表44：近半月来，美元指数反弹，人民币继续升值 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表45：近半月来，美债收益率小幅下行 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 风险提示 政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com # 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com