20180723-上海证券-利率市场交易策略_细则完善监管放松_利率向好信用修复_19页_1mb

2018年7月23日利率市场交易策略总结

核心内容

2018年7月23日，分析师陈彦利发布了一份关于利率市场交易策略的报告，重点分析了资管新规细则及配套政策对市场的影响，并对宏观经济、资金面、利率产品和债市走势进行了全面预判。

主要观点

1. 资管新规细则解读

• 监管放松：资管新规细则进一步完善，明确公募产品可投资非标资产，放宽老产品投资新资产的限制，缓解银行回表压力。
• 支持中小企业：通过允许老产品投资新非标，为中小企业和政府建设融资提供支持，减缓非标收缩对实体经济的冲击。
• 净值化管理：鼓励使用市值计量，对部分产品允许使用摊余成本法，增强市场流动性。
• 期限匹配与集中度管理：对非标投资提出期限匹配和集中度管理要求，限制非标投资规模，防止过度集中。

2. 理财新规要点

• 降低理财门槛：公募理财产品的销售起点由5万元降至1万元，有助于提高产品吸引力和规模增长。
• 投资范围扩大：放开对公募证券投资基金的限制，为股市带来增量资金。
• 流动性管理：要求开放式理财产品持有不少于5%的高流动性资产，匹配投资者赎回需求。
• 保本与非保本分类管理：非保本理财产品按资管产品管理，保本型则按结构性存款处理。

关键信息

宏观基本面

• 经济短期压力加大：6月工业增加值增速回落，投资偏弱，消费有所回升但汽车消费仍下滑。
• CPI温和上涨，PPI持续上行：6月CPI同比上涨1.9%，PPI同比上涨4.7%，创年内新高。
• 贸易顺差扩大：6月贸易顺差达2618.8亿元，创年内新高，主要受出口回升和进口走弱影响。

资金面

• 央行加大投放：为应对缴税压力，央行进行大规模资金投放，净投放5400亿元，资金面仍保持宽松。
• 利率中枢下移：shibor和回购利率全面下行，显示市场流动性充裕。
• M2指标弱化：央行更关注利率等价格型指标，推动货币政策向价格型调控转变。

利率产品

• 国债与国开债收益率分化：国债收益率曲线整体上行，国开债收益率继续下行，反映市场对非标放松的积极反应。
• 现券成交量稳定：现券成交量维持在30225.53亿元，显示市场交易活跃度未明显下降。

债市走势预判

• 利率向好，信用修复：在监管放松和政策支持下，债市有望走出稳中趋升的格局。
• 非标收缩影响减弱：非标资产投资受限，但监管逐步放松，有利于缓解信用紧缩。
• 债券投资集中于利率债与高等级信用债：中低等级信用债流动性改善，短期品种受益于理财新规。

监管与政策方向

• 稳健中性货币政策延续：去杠杆取得一定成效后，稳杠杆成为未来调控方向。
• 防范金融风险：监管强调防范金融风险，推动影子银行规范，完善利率走廊机制。
• 推进利率市场化：央行将加快构建目标利率和利率走廊机制，推动双轨并一轨，放松存款利率上浮限制。

投资评级体系

• 适用机构：两全级适用于全序列机构（银行、保险、基金等）；配置级适用于配置主需求型机构（银行、保险）；投资级适用于收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。
• 评级基准：基于安全性、收益性、流动性三方面进行综合评估。

免责条款

• 本报告基于公开信息，信息准确性及完整性无法保证。
• 报告仅作参考，不构成具体投资建议。
• 报告内容可能涉及公司证券头寸及投资银行服务，不构成利益冲突。

总结

2018年7月23日的报告指出，资管新规细则的出台标志着监管体系进一步完善，对非标资产投资有所放松，有助于缓解信用紧缩，稳定市场情绪。同时，央行通过多种货币政策工具维持流动性合理充裕，推动利率市场化。在经济短期承压、消费回升、PPI上涨的背景下，债市有望走出稳中趋升的格局，重点关注利率债和高等级信用债，同时关注非标资产回表对市场流动性的影响。