轻工制造行业报告：交房回暖持续验证，推荐阅读美国家居消费研究报告，持续看好加热不燃烧天风证券-22页_1mb

报告摘要

轻工制造行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了2019年11月轻工制造行业的情况，重点聚焦于家居板块、新型烟草及包装、造纸板块和轻工消费及其他板块。报告指出，交房回暖趋势持续，验证了家居消费中长期增长潜力。同时，新型烟草行业在政策支持下迎来发展机遇，尤其是加热不燃烧（HNB）产品。此外，造纸行业受益于木浆价格下跌，业绩表现强劲，且包装印刷板块整体表现良好。

主要观点

家居板块

需求改善：交房回暖带动订单恢复，19-20年需求改善行情值得重视，销售有望逐步企稳，估值提升，业绩成长性增强。
供给侧变化：定制家居行业已结束价格战，转向产品创新和服务提升，中小厂家及经销商加速退出。
行业格局优化：龙头企业的集中度提升趋势明显，未来业绩分化加剧，选股尤为重要。
细分板块：
- 定制家居：推荐【志邦家居】【欧派家居】【顾家家居】，重点关注【尚品宅配】【索菲亚】【好莱客】。
- 成品家居：推荐【敏华控股】，看好【顾家家居】的大家居战略。
- 其他家居：推荐【惠达卫浴】，关注【江山欧派】，精装修工程收入增长潜力大。

新型烟草及包装

政策支持：加热不燃烧产品政策支持明确，中烟公司推动其产业化，集友股份与江苏中烟、重庆中烟合作密切，具有技术卡位优势。
监管趋严：电子烟雾化器引发青少年肺部损伤事件，美国FDA加强监管，国内亦对电子烟市场加强管控。
投资主线：
- 烟具制造企业（如【盈趣科技】）
- 卷烟产业链企业（如【集友股份】【劲嘉股份】）
公司动态：
- 集友股份发布股权激励计划，管理层积极参与，展现发展信心。
- 劲嘉股份与云南中烟合作深入，布局新型烟草业务。

造纸板块

木浆系：
- 生活用纸需求稳定，木浆价格下跌带来业绩弹性，推荐【中顺洁柔】。
- 国内人均生活用纸消费远低于欧美，需求端稳健增长。
废纸系：
- 国废黄板纸价格上涨，外废配额趋紧，国内将出现废纸缺口。
- 龙头企业（如【玖龙】【理文】【山鹰】）布局海外废纸浆产能，增强竞争力。
价格走势：
- 铜版纸、双胶纸价格保持稳定。
- 白板纸、白卡纸价格上涨，市场看涨情绪增强。

关键信息

行业趋势

家居行业需求改善逻辑逐步验证，精装房交付量增长明显，未来增长空间大。
电子烟市场面临监管压力，加热不燃烧产品成为替代方向。
造纸行业受益于木浆价格下跌，业绩弹性凸显，龙头公司布局海外产能。

投资建议

家居板块：推荐【志邦家居】【欧派家居】【顾家家居】【惠达卫浴】，重点关注【尚品宅配】【索菲亚】【好莱客】。
新型烟草及包装：看好【集友股份】【劲嘉股份】，其在HNB产业链中具备优势。
造纸板块：推荐【中顺洁柔】【山鹰纸业】，关注【玖龙】【理文】【华泰】等龙头。
轻工消费：推荐【晨光文具】，其在文具零售领域具备高护城河，新零售业务推动增长。

风险提示

交房不及预期
原材料价格上涨
汇率波动
新型烟草政策不及预期
新业务拓展不及预期
品牌意识增强导致市占率提升不及预期

重点标的推荐

股票代码	股票名称	收盘价	投资评级	2019E EPS	2020E EPS	2021E EPS	2019E P/E	2020E P/E	2021E P/E
603801.SH	志邦家居	19.60	增持	1.40	1.66	1.89	14.00	11.81	10.37
603385.SH	惠达卫浴	9.56	增持	0.77	0.94	1.10	12.42	10.17	8.69
603833.SH	欧派家居	99.88	买入	4.45	5.30	6.25	22.44	18.85	15.98
603816.SH	顾家家居	38.74	买入	1.93	2.22	2.53	20.07	17.45	15.31
603429.SH	集友股份	36.59	买入	0.79	1.87	2.88	46.32	19.57	12.70
002511.SZ	中顺洁柔	13.65	买入	0.48	0.61	0.69	28.44	22.38	19.78
603899.SH	晨光文具	48.17	买入	1.12	1.38	1.69	43.01	34.91	28.50

行业数据与表现

本周板块整体表现

轻工制造板块整体上涨 1.35%，跑赢沪深300指数 2.04个百分点。

造纸板块

木浆系：进口针叶浆、阔叶浆价格下跌，国产纸企成本压力缓解。
废纸系：国废黄板纸价格上涨，外废市场无价无市，国内废纸缺口扩大。
价格走势：白板纸、白卡纸价格上升，市场看涨氛围浓厚。

家具板块

地产数据：2019年10月全国商品房销售面积同比增长 1.9%，住宅销售增长 4.4%。
家具零售额：2019年10月全国家具零售额 174.5亿元，同比增长 1.8%。
板材价格：刨花板、中纤板价格略有波动，整体保持稳定。

包装印刷板块

社会消费品零售总额：2019年10月累计 334779亿元，同比增长 8.1%。
烟酒类零售额：2019年10月累计 3173.2亿元，同比增长 6.7%。

行业新闻与公告

重点公告

爱迪尔：发布三季报更正公告，经营活动现金流改善。
齐心集团：拟回购公司股份，用于员工持股计划。
金牌厨柜：获准发行可转债，融资用于公司发展。
集友股份：发布股权激励计划，管理层积极参与，业绩目标明确。
中顺洁柔：高管减持公司股份，市场关注度提升。

股权质押与解禁

股权质押：多家公司股权质押比例较高，部分公司质押股占大股东持股比例达100%。
非流通股解禁：未来三个月多家公司有解禁计划，如【永艺股份】【裕同科技】【亚振家居】等。

结论

轻工制造行业整体表现良好，家居板块需求回暖，定制家居与成品家居竞争格局优化，龙头企业优势明显。新型烟草及包装行业在政策支持下发展迅速，HNB产品成为未来增长点。造纸板块受益于木浆价格下跌，业绩弹性凸显，龙头公司布局海外产能增强竞争力。建议重点关注【志邦家居】【欧派家居】【惠达卫浴】【集友股份】【中顺洁柔】【晨光文具】等公司。

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