2019-11-11_天风证券_轻工制造-本周专题_家居_双十一_价格观察_推荐竣工链和加热不燃烧_27页_2mb

轻工制造行业总结

核心内容

轻工制造行业本周聚焦于家居“双十一”价格观察和新型烟草及包装板块。整体来看，家居行业需求侧改善逻辑仍在，但价格战并未明显加剧，业绩分化加剧，选股成为关键。新型烟草行业受政策影响较大，但加热不燃烧（HNB）产品因政策支持更明确，成为重点发展方向。

主要观点

家居板块

1. 需求回暖：从三季报和订单来看，家居行业需求改善逻辑持续，尤其是精装修产业链需求良好。
2. 价格策略：虽然部分企业推出低价套餐，但整体价格战未明显加剧，更多是通过套餐优化和换购策略提升性价比。
3. 行业格局优化：中小厂家及经销商加速退出，行业集中度提升，龙头企业凭借管理、品牌、渠道优势持续受益。
4. 长期逻辑：家居本质为消费属性，即使新房成交见顶，消费仍会持续增长。未来将通过场景化销售、品类拓展、渠道优化实现增长。

新型烟草及包装

1. 政策监管：国家出台新规，禁止向未成年人销售电子烟，同时明确HNB烟弹属于烟草制品，由中烟体系专营。
2. 行业风险：电子烟存在政策和市场风险，尤其是青少年使用和产品乱象，而HNB政策更明确，前景较好。
3. 重点企业：集友股份和劲嘉股份凭借与中烟合作优势，有望受益于新型烟草政策放开，推荐关注集友股份的烟标业务及HNB技术布局。

关键信息

家居板块重点推荐

• 志邦家居：性价比高，衣柜、木门等新品类发展迅速，PE 15.81X。
• 惠达卫浴：估值较低，主业稳健，整体卫浴+工程业务+智能马桶为增长新驱动力，PE 13.14X。
• 欧派家居：整装大家居模式优势明显，PE 25.28X。
• 顾家家居：品牌和渠道持续建设，PE 19.69X。
• 集友股份：受益于HNB政策，与中烟合作紧密，PE 44.56X。
• 中顺洁柔：成本端改善，生活用纸需求稳定，PE 28.04X。
• 晨光文具：传统业务护城河稳固，新零售布局加速，PE 43.32X。

造纸板块重点推荐

• 中顺洁柔：生活用纸龙头，成本端改善明显，业绩超预期，PE 28.04X。
• 山鹰纸业：外废配额资源丰富，激励计划明确，PE 18.00X。
• 玖龙/理文/山鹰：国内废纸产能集中，受益于进口替代和成本优势。

风险提示

• 交房不及预期
• 原材料价格波动
• 新业务拓展不及预期
• 新型烟草政策未达预期
• 废纸进口配额趋紧
• 成品纸需求疲弱

行业走势

• 轻工制造板块：本周整体上涨0.84%，跑赢沪深300指数0.32个百分点。
• 造纸板块：本周上涨2.06%，铜版纸、双胶纸等价格上涨。
• 包装印刷：本周下跌0.87%，整体市场观望情绪浓厚。
• 家具板块：本周上涨3.22%，但增速放缓，交房情况影响较大。

行业数据

原材料价格

• 进口针叶浆：4564元/吨，较上周持平
• 进口阔叶浆：3803元/吨，较上周下跌0.68%
• 国废黄板纸：1956元/吨，较上周上涨0.36%
• 瓦楞纸：3323元/吨，较上周上涨0.45%
• 箱板纸：4027元/吨，较上周上涨1.18%

成品纸价格

• 铜版纸：均价6075元/吨，上涨1.67%
• 双胶纸：均价6275元/吨，上涨1.21%
• 灰底白板纸：均价4000元/吨，持平
• 白卡纸：均价5510元/吨，上涨1.23%

行业动态

• 山鹰纸业：参股公司Fangdd Network Group Ltd在美国纳斯达克上市。
• 浙江永强：拟设立子公司建设户外休闲用品生产线，转让部分商标。
• 惠达卫浴：终止达丰焦化股权挂牌交易，继续寻求出售机会。
• 集友股份：发布业绩预增，2019年归母净利预计增长70%-90%。
• 欧派家居：推出多种套餐，注重新媒体营销，部分高管减持转债。
• 好莱客：推出全屋套餐，价格有所下调，加强大家居战略。
• 志邦家居：橱柜套餐价格略低，衣柜价格略高，强调性价比。

投资建议

• 家居板块：重点关注交房回暖、整装渠道拓展、大家居战略的龙头公司。
• 新型烟草：推荐布局HNB烟弹技术、与中烟合作紧密的集友股份和劲嘉股份。
• 造纸板块：关注生活用纸龙头中顺洁柔，以及废纸系龙头山鹰纸业、玖龙、理文、山鹰等。

结论

轻工制造行业整体表现稳健，家居板块受益于交房回暖和政策支持，而新型烟草板块因政策利好，HNB成为未来增长重点。造纸板块受益于原材料成本下降和需求稳定，具备较强的投资价值。整体来看，行业分化加剧，龙头企业更具成长性，建议重点关注具备品牌、渠道和技术创新优势的公司。