20250213-天风证券-建筑材料行业专题研究_资源品存涨价预期_关注工业金属_建筑建材资源业务行情_20页_1mb

建筑材料行业专题研究摘要

全球宏观条件支持资源品涨价，中游建材紧随其后，重点关注水泥、玻纤、铝制品及耐火材料领域投资机会。

宏观背景分析

• 币宽松预期：美联储降息周期下全球流动性增强，大宗商品价格有望上行
• 资源品牛市特征：历史显示牛市由货币宽松、需求上升和供给受限三因素共振驱动
• 当前条件评估：
  • 美元指数走弱
  • 中国M2增速回升，PPI降幅收窄
  • 中美PMI处于上行周期

中游建材涨价逻辑

1. 水泥行业

• 需求端：2025年一季度全国错峰天数同比增加，华东华南地区需求率先复苏
• 供给端：产能管控加码，熟料库存降至近五年最低水平（熟料库容同比降304个百分点）
• 库存状况：全国平均水泥库存同比降89个百分点（25年春节前）
• 价格联动：历史经验显示水泥价格上涨通常带动股价同步上涨

2. 玻纤行业

• 需求端：风电、热塑纱需求保持高景气，省级GDP目标5%以上增速支撑结构性复苏
• 供给端：25年Q1新增产能投放需警惕，行业库存降至7785万吨（同比下降64万吨）
• 价格走势：11月底龙头企业已调涨风电纱和热塑纱价格15-20%

3. 消费建材

• 原材料差异：防水材料、减水剂成本受沥青、工业萘价格上涨影响
• 行业展望：涂料产品受存量房需求支撑，中长期价格上涨空间存在

4. 玻璃行业

• 浮法玻璃：价格库存处低位，节后存在涨价可能
• 光伏玻璃：产能收缩加剧，库存天数攀升，重点关注龙头企业应对策略

上游工业金属与投资机会

1. 铝制品

• 拓必具备上游业务的铝材企业：豪美新材（铝材业务占比89%）、志特新材（铝模占比92%）
• 业绩弹性：铝价上涨直接提升企业盈利能力

2. 耐火材料

• 钢铁复苏利好：原材料成本上升空间扩大，需求弹性显著
• 相关企业：北京利尔（菱镁矿）、东和新材（菱镁矿占比18%）

3. 建筑资源业务

• 三条主线：
  • 资源开发贸易：海外矿山布局（中国中铁等）
  • 资源服务运维：中材国际等工程服务企业
  • 资源加工：鸿路钢构等加工制造企业

风险提示

• 宏观需求不及预期
• 原材料价格超预期上涨
• 产能投放超规划进度
• 全球货币政策变动导致的流动性风险