20220407-光大证券-恒力石化-600346.SH-2021年年报点评_行业景气21年业绩稳步提升_夯实全产业链发展未来成长可期_4页_740kb

恒力石化 (600346.SH) 2021年年报总结

核心内容

恒力石化在2021年实现了营业收入1979.7亿元，同比增长30%，归母净利润155.3亿元，同比增长15%。尽管Q4业绩出现下滑，但全年整体表现稳健，体现出公司在行业景气度回升下的良好盈利能力。

主要观点

• 行业景气度提升：受益于2021年原油价格大幅上涨，恒力石化“炼化-化纤”产业链景气度持续回升，带动主营产品售价上涨，从而提升业绩表现。
• 盈利能力分化：上游炼化产品毛利率下降，但下游化工新材料板块仍保持较高盈利水平，尤其是功能性薄膜和生物可降解新材料等产品，显示出公司向高附加值领域延伸的战略成效。
• Q4业绩下滑原因：主要由于上游炼化价差收窄及产品销量环比下降，导致Q4营收和净利润分别同比下降5%和21%。
• 项目储备充足：公司具备多个在建项目，包括惠州500万吨/年PTA项目、功能性聚酯薄膜及塑料项目、PBS生物降解塑料项目、绿色多功能纺织新材料项目等，预计未来将显著提升公司业绩。
• 员工持股计划：公司推出总额达98.6亿元的第六期员工持股计划，增强员工积极性，实现公司、股东与员工利益一致。
• 低估值与高成长性：截至2022年4月6日，公司2022年动态PE仅为9倍，处于历史底部区间，具备“低估值 + 高成长性”的投资价值。
• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为166.77亿元、181.6亿元和207亿元，EPS分别为2.37元、2.58元和2.94元，公司维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021年1979.7亿元，同比增长30%；预计2022-2024年分别增长14.85%、9.59%和9.61%。
• 净利润：2021年155.3亿元，同比增长15%；预计2022-2024年分别增长7.38%、8.89%和13.99%。
• 毛利率：2021年15.4%，预计2022-2024年分别为14.6%、14.5%和14.8%。
• 资产负债率：2021年73%，预计2022-2024年将降至68%、65%和61%。
• PE与PB：2021年PE为10倍，PB为2.6倍；预计2022-2024年PE分别为9倍、8倍和7倍，PB分别为2.0倍、1.7倍和1.5倍。

项目与布局

• 惠州PTA项目：预计2022年第二季度投产，年销售额预计超212亿元，年均利润约12亿元。
• 新材料项目：包括功能性聚酯薄膜、生物降解塑料、绿色多功能纺织新材料等，进一步完善下游产业链。
• 锂电隔膜布局：子公司康辉新材料引进湿法锂电池隔膜生产线，年产能达16亿平方米，进军新能源材料市场。

分红与激励

• 现金分红：2021年拟派发现金红利70.2亿元，占归母净利润的45.2%。
• 员工持股计划：总额达98.6亿元，旨在增强公司内部动力，促进长期发展。

风险提示

• 新增产能投放进度不及预期
• 全球经济复苏不及预期
• 国际原油价格波动
• 环保政策风险

估值方法的局限性

本报告的分析基于各种假设，估值结果可能因不同假设而有所差异，不保证所涉及证券在特定价格交易。

评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数
• 中小盘基准为中小板指
• 创业板基准为创业板指
• 新三板基准为新三板指数
• 港股基准指数为恒生指数

总结

恒力石化在2021年表现出良好的业绩增长，受益于产业链景气度提升和产品价格上涨。尽管Q4业绩有所回落，但公司积极布局下游新材料领域，未来成长性可期。当前估值处于低位，具备较高的投资价值，维持“买入”评级。同时，公司推出员工持股计划和现金分红，进一步增强市场信心。未来业绩增长主要依赖于在建项目的投产和产业链的持续完善。