20220406-国海证券-恒力石化-600346.SH-2021年报点评_2021年业绩持续提升_看好公司项目储备带来的长期成长性_19页_737kb

恒力石化（600346）2021年报点评总结

核心内容概述

恒力石化在2021年实现了业绩的持续增长，营业收入达到1979.97亿元，同比增长29.94%；归母净利润为155.31亿元，同比增长15.37%。尽管部分指标如毛利率和净利率有所下滑，但公司通过优化运营和提升产品附加值，增强了盈利能力。公司积极布局高端新材料和新能源产业，为未来发展奠定了坚实基础。此外，公司还通过回购计划和员工持股计划，增强了市场信心。

主要观点

• 业绩增长：2021年公司整体业绩持续增长，主要受益于国内经济回暖和化工品价格提升。
• 成本控制：公司通过一体化生产和配套优势，有效控制了运营成本，提升了盈利水平。
• 技术驱动：研发投入持续增加，研发人员占比达9.03%，增强了技术实力和创新能力。
• 项目储备：公司拥有多个新材料项目，如可降解塑料、高性能树脂及新材料等，为长期成长提供支撑。
• 市场信心：公司实施了股份回购计划和员工持股计划，展示了对公司未来发展的信心。

关键信息

2021年财务表现

• 营业收入：1979.97亿元，同比增长29.94%
• 归母净利润：155.31亿元，同比增长15.37%
• 加权平均净资产收益率：27.14%，同比下降1.56个百分点
• 销售毛利率：15.38%，同比下降3.16个百分点
• 销售净利率：7.85%，同比下降1.01个百分点
• 经营活动现金流净额：186.7亿元，同比下降22.67%
• 期末库存：335.53亿元，同比增长70.40%

分板块表现

• 炼化产品：
  • 营收：1049.32亿元，同比增长16.82%
  • 销量：2317.90万吨，同比下降7.60%
  • 均价：4527.02元/吨，同比增长26.43%
• PTA：
  • 营收：481.63亿元，同比增长63.56%
  • 销量：1139.79万吨，同比增长23.97%
  • 均价：4225.61元/吨，同比增长31.93%
• 聚酯产品：
  • 营收：272.77亿元，同比增长55.69%
  • 销量：313.36万吨，同比增长15.28%
  • 均价：8704.61元/吨，同比增长35.05%

2021Q4表现

• 营收：464.82亿元，同比下降5.16%
• 归母净利润：28.21亿元，同比下降20.95%
• 毛利率：14.21%，同比下降2.59个百分点
• 净利率：6.07%，同比下降2.62个百分点

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：
  • 2022E：归母净利润187.88亿元，EPS 2.67元/股，PE 7.86倍
  • 2023E：归母净利润248.21亿元，EPS 3.53元/股，PE 5.95倍
  • 2024E：归母净利润298.05亿元，EPS 4.23元/股，PE 4.95倍

风险提示

• 政策落地情况
• 新产能建设进度不达预期
• 新产能贡献业绩不达预期
• 原材料价格波动
• 环保政策变动
• 经济大幅下行
• 原油价格大幅震荡

项目储备与战略布局

• 可降解材料：已建成3.3万吨/年PBAT产能，新建45万吨/年可降解塑料预计2022年年中投产，己二酸产能预计2023年投放，BDO项目正在建设中。
• 聚酯薄膜与功能性塑料：现有产能38.5万吨/年和24万吨/年，康辉新材项目预计2023年投产，包括高端功能性薄膜、特种功能性薄膜、改性PBT、改性PBAT等。
• 锂电隔膜：引进12条生产线，年产能达16亿平米，预计2023年陆续达产。
• 高性能树脂及新材料：投资199.88亿元，建设160万吨/年项目，涵盖双酚A、异丙醇、环氧乙烷、PC、碳酸脂系列、ABS、GPPS、HIPS、乙醇胺、PDO、PTMEG等。

技术与研发

• 研发投入：2021年达10.19亿元，同比增长23.42%
• 研发团队：3220人，占总人数9.03%
• 技术优势：掌握多项生产专利，产品矩阵丰富，技术实力领先行业
• 创新成果：Hengl ink工业互联网平台获评工信部“示范项目”，在锂电池保护膜、MLCC离型基膜、THF等产品领域具有领先优势

营运能力与成本控制

• 一体化优势：炼化、煤化工、乙烯、PTA装置一体化连接，降低中间费用与运输成本
• 公用工程：长兴岛基地拥有520MW自备电厂、2个30万吨原油码头、600万吨原油罐区等，显著降低生产成本
• 资产周转率：2021年达到98.67%，较上年有所提升
• 存货周转率：2021年达5.90，2022年预计提升至10.93

市场信心与激励措施

• 员工持股计划：第六期计划覆盖员工最多达11000人，筹资金额最高达73.8亿元
• 股份回购：第三期已实施完毕，回购金额达10亿元；第四期计划回购资金总额达10-15亿元

双碳目标与节能减排

• 变频节电：恒力炼化年节电量达2.6亿千瓦时，减少消耗8.01万吨标煤
• 优化操作：节省蒸汽36万吨，折合减少标准煤4.14万吨
• 分布式光伏：南通产业园建设100MW屋顶发电站，年节省标准煤4.4万吨，减少二氧化碳排放10.9万吨

每股指标与估值

• EPS：2021年2.21元/股，2022E 2.67元/股，2023E 3.53元/股，2024E 4.23元/股
• P/E：2021年10.39倍，2022E 7.86倍，2023E 5.95倍，2024E 4.95倍
• P/B：2021年2.83倍，2022E 1.94倍，2023E 1.46倍，2024E 1.13倍
• P/S：2021年0.82倍，2022E 0.70倍，2023E 0.56倍，2024E 0.50倍
• EV/EBITDA：2021年7.90倍，2022E 7.06倍，2023E 5.34倍，2024E 4.06倍

分析师信息

• 李永磊：天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师
• 董伯骏：清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师
• 汤永俊：悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300
  • 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅10%~20%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上