食品饮料行业：食糖市场研究框架及个股交易逻辑-20210822-中泰证券-35页_2mb

证券研究报告总结

1. 中国市场分析

国产糖主导地位落幕，甜菜市场快速发展

• 甘蔗种植面临劳动力、机械化、高成本和地形等自然禀赋劣势。
• 中国设定1500万亩甘蔗种植红线，广西和云南为主要产区。
• 广西大力发展500万亩双高基地，推动订单农业。
• 2020年国内食糖产量约为1500-1600万吨，消费高增长短期遇瓶颈，但长期仍具潜力。

广西甘蔗种植收益

• 甘蔗种植收益受到养护便利性、收购确定性及政策支持的驱动。
• 良种补贴可提升每吨甘蔗收购价。
• 养护和欠款是影响甘蔗种植的重要变量。

制糖成本易涨难跌

• 国内糖厂成本结构复杂，受原材料收购价格、固定费用、期间费用等影响。
• 2020年以来，国内糖价存在补涨需求，主要受产需缺口和进口量增加影响。
• 各地区吨糖成本差异较大，广西在5400-5600元/吨区间，内蒙在4800-5300元/吨区间。

食糖产业链分析

• 国内十大糖业集团中，国产糖产量占全国产量的80%，其中广西洋浦南华和光明食品占25%。
• 2020年南宁糖业实现营业收入35.47亿元，同比增长3.15%；净利润4.38亿元，同比增长37.50%。
• 南宁糖业通过优化管理、资产重组、跨界转产防疫用品，实现业绩恢复，解除退市风险。
• 中粮糖业是中粮集团旗下的食糖业务专业化公司，2020年实现营业收入211.29亿元，同比增长14.68%；净利润5.29亿元，同比减少8.70%。

2. 海外市场分析

全球食糖危机与物流紧密相关

• 全球食糖产量主要由巴西、印度等国家决定，气候条件对产量影响显著。
• 巴西、泰国出口量占全球出口的47-59%，巴西国内消费/产量为35%，泰国为30%。
• 巴西经济高度依赖大宗商品贸易，物流中断将直接影响国际市场供应。

印度与泰国市场动态

• 印度糖厂联合会希望将甘蔗销售价格（MSP）提高至37.5卢比/公斤。
• 泰国甘蔗收购价创历史新高，糖价受汇率波动影响显著。
• CFTC净多持仓处于历史高位，显示国际基金对糖价的乐观情绪。

3. 个股交易逻辑

南宁糖业

• 白砂糖价格波动直接影响公司业绩，公司通过期货套期保值操作来对冲价格风险。
• 2021年拟开展白砂糖套期保值业务，最高持仓不超过5万吨，保证金不超过3亿元。
• 公司业务涵盖制糖与非糖产业，通过优化管理结构和资产重组实现业绩回升。

中粮糖业

• 公司业务分为进口及港口炼糖、食糖贸销、国内外制糖及番茄加工业务。
• 2020年贸易糖业务占比59.30%，自产糖、加工糖及番茄业务分别占比20.81%、12.01%、7.53%。
• 公司毛利率处于行业中间水平，自产糖成本具备相对优势。
• 公司拥有广泛的产能和物流体系，掌控超200万吨的仓储物流网点，年经营量达300万吨以上，占全国消费总量的21%。

4. 风险提示

• 天气导致主产国减产不及预期。
• 高价刺激主产国产量恢复超预期。
• 疫情反复影响全球及中国市场消费。
• 储备糖出库限制国内糖价补涨空间。
• 数据更新不及时，预测存在偏差风险。
• 使用的公开资料可能存在滞后或更新不及时。

5. 重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。
• 报告基于公开资料和实地调研，结论独立、客观、公正。
• 报告中数据、意见、预测可能随时调整，投资者应自行关注更新。
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• 投资者应谨慎对待市场风险，投资需谨慎。