20210822-中泰证券-食糖市场研究框架及个股交易逻辑_35页_2mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告对食糖市场进行了深入分析，涵盖中国市场、海外市场及个股交易逻辑三大部分，旨在为投资者提供关于食糖行业及相关上市公司投资价值的参考。

中国市场

国产糖主导地位变化

• 甜菜糖快速发展：甜菜糖产量占比逐年上升，成为重要补充。
• 甘蔗种植面临挑战：受劳动力、机械化、高成本、地形等因素影响，甘蔗种植自然禀赋劣势明显。
• 政策限制：国家设定甘蔗种植红线，广西发展双高基地，推动订单农业。
• 产量与消费：2021年国内食糖产量约1500-1600万吨，消费保持稳定，产需差为负值。

甘蔗种植收益

• 竞争作物：甘蔗种植面临与树、木薯、沃柑等作物的竞争。
• 成本与收益：不同根宿年限下的吨蔗成本存在差异，1年3宿的吨蔗成本最低。
• 政策支持：良种补贴对甘蔗收购价有积极影响。

进口情况

• 进口配额：2021年配额为194.5万吨，配额外进口逐步恢复。
• 走私问题：2015-2016榨季走私放量，2020年糖浆进口被认为是走私的变种。
• 进口量激增：2020/21榨季累计进口496万吨，创历史新高。

国储与市场供需

• 国储库存：截至2021年9月，国内储备约640+40万吨。
• 库存管理：国储糖需加工后才能投入市场，库存消费比波动较大。

产业链与成本

• 制糖成本：国内制糖成本易涨难跌，主要受原材料价格、物流及汇率影响。
• 成本分布：广西、云南、广东、内蒙、新疆等地的吨糖成本差异显著。

海外市场

全球食糖市场

• 产量与出口：巴西、印度、泰国为全球主要产糖国，产量占全球67.6%。
• 物流影响：国际糖价受物流状况影响显著，主产国物流中断将导致糖价上涨。
• 天气因素：巴西、印度等国的天气状况直接影响产量，进而影响价格。

印度市场

• 产量与价格：印度产量与库存消费比受天气和汇率影响。
• 汇率波动：美元兑卢比汇率对印度糖价有重要影响。
• 政策因素：印度政府对蔗款兑付高度关注，补贴政策影响糖价走势。

泰国市场

• 收购价创新高：泰国首次收购价及二次结算价达到历史新高。
• 出口与价格：泰国出口量与国内价格走势紧密相关，受汇率影响较大。

国际基金与糖价

• 净多持仓：CFTC净多持仓处于历史高位，显示市场对糖价上涨的乐观预期。
• 风险提示：需警惕获利了结带来的价格波动风险。

个股交易逻辑

南宁糖业

• 业务结构：主营白砂糖，主要客户包括海天味业、加多宝、娃哈哈等。
• 业绩表现：2020年净利润增长37.50%，实现“摘星脱帽”。
• 期货套期保值：公司开展套期保值业务，保障利润稳定。
• 成本优势：公司吨糖成本相对较低，毛利率随糖价波动。

中粮糖业

• 业务多元化：涵盖进口、港口炼糖、贸易、制糖、番茄加工业务。
• 营收结构：2020年贸易糖业务占比59.30%，自产糖、加工糖及番茄业务分别占20.81%、12.01%、7.53%。
• 毛利率对比：公司自产糖毛利率处于甘蔗糖与甜菜糖之间，具备一定优势。
• 成本与产能：公司拥有国内外制糖产能，自产糖成本具备行业优势。
• 仓储与物流：公司掌控超200万吨的仓储物流网络，覆盖全国主要节点。

关键信息

• 国内糖价：受进口量、国储、天气等因素影响，存在补涨需求。
• 国际糖价：受物流、天气、汇率、政策影响，波动显著。
• 行业趋势：全球食糖市场周期性明显，国内糖企需应对国内外市场变化。
• 个股表现：糖价与糖业股股价走势高度相关，南宁糖业与中粮糖业表现各异。

风险提示

• 天气风险：全球主产国减产不及预期。
• 产量恢复：高价刺激主产国产量恢复规模超预期。
• 疫情风险：疫情反复可能导致消费低于预期。
• 国储出库限制：可能抑制国内糖价补涨空间。
• 数据偏差：预测数据与实际可能存在偏差。
• 信息滞后：研究报告所用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

结论

本报告全面分析了食糖市场的供需关系、价格波动因素及主要上市公司的经营状况与投资逻辑，指出国内糖价存在补涨需求，同时强调了天气、物流、汇率及政策对糖价的深远影响。南宁糖业与中粮糖业作为行业龙头，其表现与糖价密切相关，投资者需关注其业务结构、成本控制及市场动态。