20171015-西南证券-固定收益周报_表内表外融资继续平稳_未来存在放缓压力_17页_1mb

债券市场分析总结

核心内容

本报告分析了近期国内债券市场及宏观经济形势，指出表内表外融资继续平稳，但未来存在放缓压力。同时，关注了货币政策、信用利差变化、债券融资情况及投资建议等方面。

1. 宏观经济与融资情况

• 经济基本面：工业品价格再度回升，PPI同比增速扩大至6.3%，但房地产销售持续下滑。
• 信贷与社融：9月新增人民币贷款1.27万亿元，社融规模1.82万亿元，均同比小幅增长。然而，4季度信贷增速可能面临放缓压力，尤其是消费贷管控加强后。
• M2增速：9月M2同比增速回升至9.2%，主要由于非银存款降幅收窄，但企业存款增速未回升，M2增速可能继续低位波动。
• 流动性：央行超额续作MLF，短端利率小幅下行，但整体流动性仍处于紧平衡状态。

2. 利率债市场

• 收益率变化：利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上升7个bp至3.71%，5年期国开债收益率上升6个bp至4.32%。
• 利差变化：国债期限利差走扩，国开债与国债利差收窄，显示市场对长端利率的抑制仍在。
• 市场预期：随着经济基本面走弱，长端利率可能面临下行压力，短期建议关注高票息资产。

3. 信用债市场

• 信用利差：多数行业和地区的信用债利差收窄，其中船舶制造、煤炭开采和化工行业利差收窄幅度较大，而电子、计算机和环保行业利差扩大。
• 发行利率：中长期AA级信用债一级市场发行利率平均为6.37%，高于二级市场利率5.51%。
• 评级变动：部分信用债评级下调，如15安邦人寿债项评级由AAA下调至AA。

4. 债券市场净融资

• 地方债：净融资901.5亿元，环比减少62.1亿元。
• 信用债：净融资295.1亿元，环比增加63.5亿元。
• 同业存单：净融资1029.7亿元，环比增加746.9亿元。
• 国债：净融资783.9亿元，一级市场发行利率低于二级市场收益率8个bp。

主要观点

• 融资趋势：表内表外融资保持平稳，但未来可能面临放缓压力，尤其在金融监管和消费贷管控背景下。
• 利率走势：短期利率有所下行，但长端利率仍受资金面压制，整体呈现震荡态势。
• 信用利差：多数行业和地区的信用利差收窄，但部分行业如环保、房地产利差扩大，显示市场对这些行业风险的担忧。
• 市场预期：经济基本面走弱可能带来利率下行压力，建议投资者随时准备增加长久期资产配置。
• 政策影响：央行通过“削峰填谷”操作维护流动性稳定，但金融监管导致部分融资渠道受限，可能影响实体经济融资。

关键信息

• PPI同比增速：8月PPI同比增速扩大至6.3%，工业品价格继续回升。
• 央行操作：超额续作MLF，净投放1940亿元，流动性有所改善。
• 信用债利差变化：不同行业及地区信用债利差多数收窄，但部分行业如电器设备、纺织服装和房地产利差走扩。
• 投资建议：短期配置高票息短端资产，但需关注经济基本面变化，随时准备加大长久期资产配置。
• 风险提示：货币政策对经济的承受力可能高于预期，需警惕潜在风险。

配置建议

• 短期策略：继续配置高票息短端资产，利用流动性改善的机会。
• 长期策略：随着经济基本面走弱，应准备增加长久期资产配置，以应对利率下行可能。
• 关注点：密切跟踪经济数据变化，特别是房地产销售、工业品价格及信贷数据。

风险提示

• 货币政策风险：若货币政策对经济的承受力高于预期，可能对市场产生较大影响。
• 信用风险：部分行业及地区信用利差扩大，需关注其信用风险变化。
• 流动性风险：尽管短期流动性有所改善，但4季度可能面临更多回笼压力。

数据支持

• 图表：包含多个图表，展示不同期限利率、信用利差变化、流动性指标及市场预测。
• 表格：提供宏观经济预测、利率债收益率、信用债利差及债券市场净融资数据。

附录信息

• 分析师：杨业伟，西南证券研究发展中心，执业证号S1250517050001。
• 相关研究：列出近期发布的相关研究报告，提供进一步参考。
• 联系方式：西南证券各地区销售团队联系方式，便于进一步咨询。