深度报告-20211129-中泰证券-科博达-603786.SH-车载控制器龙头_多元化产品矩阵打开成长空间_42页_3mb

科博达（603786.SH）深度分析报告总结

核心内容

科博达（603786.SH）是一家专注于汽车智能电子控制领域的高新技术企业，成立于2003年，总部位于上海浦东自贸区张江科学城，2019年登陆上交所主板。公司专注于车灯控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子等领域，产品覆盖一百多个品种，客户包括大众、奥迪、保时捷、奔驰、宝马、福特、雷诺、日产、康明斯等全球知名整车厂和零部件厂商。

主要观点

1. 行业地位：科博达是全球领先的汽车控制器供应商，特别是在车灯控制领域处于第一梯队。
2. 市场空间：汽车控制器市场是智能控制器的重要细分市场，预计市场空间在千亿级别，其中车灯控制器市场空间约为千亿元。
3. 技术壁垒：汽车控制器行业技术壁垒高，随着汽车电动化、智能化、网联化的发展，对控制器的需求更加多样化和复杂化。
4. 新客户与新业务拓展：公司积极拓展新客户，包括宝马、雷诺、福特、英菲尼迪等，并在电机控制、车载电子、域控制器等新业务领域取得突破。
5. 研发投入：公司持续加大研发投入，2021年前三季度研发费用率高达10.72%，研发人员数量同比增长超10%。
6. 业绩预期：随着汽车芯片短缺缓解和客户拓展，公司业绩有望进入高成长期，预计2021-2023年净利润分别为4.22亿元、7.53亿元和10.19亿元，对应EPS分别为1.05元、1.88元和2.55元，2022年PE为49X。
7. 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

• 公司概况：

  • 成立时间：2003年
  • 总股本：400百万股
  • 流通股本：40百万股
  • 市价：92.80元
  • 市值：37,129.28百万元
  • 流通市值：3,712.00百万元
  • 核心客户：大众集团、宝马、雷诺、福特、日产、康明斯等
  • 研发费用率：8.25%（2020年）至10.72%（2021年Q3）
  • 净利润率：19.70%（2020年）

• 产品矩阵：

  • 车灯控制：主光源、辅助光源、尾灯、氛围灯控制器
  • 电机控制：燃油泵、空调鼓风机、主动进气格栅控制系统
  • 能源管理系统：DCDC转换器、DCAC逆变器
  • 车载电器与电子：电磁阀、点烟器、洗涤器、预热器等
  • 其他汽车零部件：线束、卡箍等

• 客户拓展：

  • 大众体系客户营收占比达70%
  • 新客户包括宝马、雷诺、福特、英菲尼迪、蔚来、理想、一汽红旗等
  • 与特斯拉、丰田、本田等头部企业建立合作关系

• 盈利预测：

  • 2021年前三季度营收：20.45亿元
  • 2021年前三季度净利润：3亿元
  • 2021-2023年净利润分别为4.22亿元、7.53亿元、10.19亿元
  • 2021-2023年EPS分别为1.05元、1.88元、2.55元
  • 2022年PE为49X

• 技术与研发：

  • 产品从HID向LED升级，从二代LHC向三代LLP升级
  • 研发投入持续增加，2021年前三季度研发费用同比增长37.37%
  • 研发人员数量同比增长超10%

• 市场趋势：

  • 汽车销量稳定，新能源汽车渗透率快速提升
  • 灯控产品单车价值量在500-1000元，氛围灯控制器成为中高端车和新能源车的标配
  • 汽车电子电气架构向集中式发展，域控制器成为未来趋势

• 风险提示：

  • 新客户开拓不及预期
  • 新产品导入不及预期
  • 全球汽车销量不及预期
  • 上游原材料涨价导致毛利率下滑

投资逻辑

科博达深耕汽车车灯控制领域多年，产品矩阵持续拓宽，已涵盖照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子等多个领域。公司与大众集团深度绑定，同时不断拓展新客户，如宝马、雷诺、福特、英菲尼迪等。随着汽车芯片短缺缓解，公司业绩有望迎来拐点，进入高成长期。公司积极布局域控制器等新业务，未来增长空间广阔。

领导团队与股权结构

• 股权结构：

  • 控股股东：科博达控股，持股59.85%
  • 实际控制人：柯桂华（34.52%）、柯炳华（19.17%）、柯磊（18.54%）
  • 高管和核心技术人才持股平台：嘉兴鼎韬业（3.25%）、嘉兴富捷（6.32%）、嘉兴赢日（3.25%）

• 管理层背景：

  • 柯桂华：董事长兼总裁，公司创始人之一
  • 柯炳华：副董事长兼副总裁，亲兄弟关系
  • 王扬军、邱晓荣、王丽等：副总裁，具备丰富的行业经验

行业分析

• 智能控制器市场：

  • 全球智能控制器市场空间达15462亿美元，汽车电子行业占比约25%
  • 乘用车主流车型每车使用60-70个MCU，高端车型使用超过100个
  • 汽车控制器市场占比最高，进入壁垒高，利润水平高

• 车灯控制器市场：

  • 市场空间约千亿元
  • 单车价值量在500-1000元
  • LED灯渗透率接近一半，氛围灯成为中高端车和新能源车的标配

• 域控制器布局：

  • 公司已获得比亚迪底盘域控制器项目定点
  • 未来有望在智能座舱、底盘域等方向放量

结论

科博达作为全球领先的车载控制器龙头，凭借技术实力、制造成本优势和工程师红利，有望在全球市场中占据更大份额。随着汽车电动化、智能化和网联化的发展，公司产品矩阵不断拓宽，业绩有望迎来高成长期，因此给予“买入”评级。