深度报告-20220331-西部证券-科博达-603786.SH-首次覆盖报告_车载控制器龙头掘金智能赛道_瞄准消费升级开疆拓土_41页_2mb

报告摘要

科博达（603786.SH）首次覆盖报告总结

核心内容概览

科博达是一家深耕汽车电子领域近20年的车载控制器龙头，具备全球整车厂同步开发能力，产品覆盖五大系列：汽车照明控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子以及其他汽车零部件。公司主要客户为大众集团，同时积极拓展新客户，推动全球化布局。

主要观点

1. 车载控制器是高成长性赛道

随着汽车电动化、智能化、网联化及自动驾驶技术的发展，车载控制器市场快速增长，具备高技术壁垒和高确定性增长潜力。公司通过产品升级、渗透率提升及国产替代趋势，有望在多个细分领域实现快速增长。

2. 产品矩阵紧贴消费升级趋势

公司产品布局紧密围绕消费升级趋势，包括：

车灯控制器：长坡厚雪赛道，2025年市场规模有望实现翻倍。
主动进气格栅系统（AGS）：节能减排新利器，5年内有望超百亿市场。
商用车国六排放产品：2021年上半年实现翻倍增长，稳中求进的政策环境将托底增长。

3. 智能化领域布局

公司积极布局智能化领域，特别是在底盘域控制器和车身域控制器方面，已获得小鹏、吉利、比亚迪等国内头部企业的定点，并推动产品批量生产。公司正从“国际本土化”向“本土国际化”转型，客户结构不断拓展。

4. 技术实力强，研发投入高

公司研发投入较高，研发费用率处于行业中上水平，拥有国际先进水平的试验检测设备和高硬件自动化水平，具备较强的技术实力。公司采用Autosar开发平台，已获得ASPICE2级验证，正在推进ASPICE3级认证。

5. 股权结构集中，员工激励充分

公司股权结构较为集中，控股股东为科博达投资控股有限公司，持股比例为59.85%，实际控制人为柯桂华、柯炳华兄弟。员工持股平台占比约12.82%，管理层及员工激励充分。

6. 盈利能力突出

公司整体毛利率较高，处于行业领先水平。2021-2023年预计营业收入分别为30.16亿元、39.41亿元、50.18亿元，归母净利润分别为4.30亿元、6.87亿元、9.15亿元，EPS分别为1.08元、1.72元、2.29元。公司估值为2022年40倍PE，对应市值275亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品结构

照明控制系统：营收占比最大，2021年前三季度为50%。
电机控制系统：2021年前三季度营收占比为22%。
车载电器与电子：2021年前三季度营收占比为18%。
其他产品：包括线束、卡箍等。

客户结构

核心客户：大众集团，包括其下属子公司奥迪、保时捷、宾利等。
新客户拓展：宝马、福特、雷诺、小鹏、吉利、比亚迪等。
海外营收占比：约30%，高于可比公司。

技术实力

研发能力：公司注重研发，研发投入稳步提升，研发费用率处于行业中上水平。
试验检测设备：拥有国际先进水平的EMC等试验检测设备，产品已通过多项验证。
开发流程：采用同步开发模式，与主机厂直接对接，提升技术话语权。

业绩回顾

2007-2014年：高速发展期，受益于合资品牌红利，营收CAGR达58%。
2015-2017年：增速稳定期，营收CAGR为26%，归母净利润CAGR为8%。
2018年至今：业务转型期，营收增速CAGR为10%，归母净利润CAGR为15%。

市场前景

全球汽车电子市场规模：预计2028年将达到4002.7亿美元。
国内车灯市场：2025年市场规模有望突破500亿元，LED车灯控制器市场潜力巨大。
车灯控制器：单车价值量约800元，2025年预计形成百亿市场。

风险提示

汽车销量不及预期：影响公司整体营收。
新客户拓展不及预期：可能影响市场份额。
上游原材料涨价：增加成本压力。
缺芯风险：影响产品供应和盈利能力。

投资建议

估值：通过PE相对估值法，给予公司2022年40倍PE，对应市值275亿元。
股价上涨催化剂：
- 消费升级带动装备升级，车载控制器市场规模提升。
- L3级以上车型加速渗透，推动电子电气架构升级。
- 商用车国六排放标准趋严，公司后处理产品获新订单。
- 其他产品如AGS、USB等获取新客户、新订单。