基础化工行业2018年中期投资策略：从盈利改善、环保趋严和民族品牌崛起三维度挖掘行业龙头机会-20180716-长城证券-28页-2mb

基础化工2018年中期投资策略总结

核心观点

• 基础化工板块整体估值逐步接近历史底部，截至2018年7月，PE约21.2倍，PB约2.5倍。
• 2017年板块营收增速达 $27.7%$，净利润增速达 $43.1%$，但2018年一季度盈利增速小幅回落，营收增速为 $8.3%$，净利润增速为 $32%$。
• 2018年下半年，分析师从盈利改善、环保趋严和民族品牌崛起三个维度挖掘行业龙头机会，重点推荐皖维高新、玲珑轮胎和黑猫股份。

主要观点与关键信息

1. 行业整体情况

• 估值：基础化工板块估值逐步接近历史底部，PE和PB均处于较低水平。
• 盈利：2017年行业盈利增长较快，但2018年盈利增速有所回落。
• 原材料价格：原油价格震荡上升，动力煤价格高位震荡，部分化工产品价格出现分化。
• 环保影响：环保政策趋严，推动行业集中度提升，淘汰落后产能。

2. PVA行业：盈利触底回升，景气有望上行

2.1 供给端

• 行业集中度较高，前五大企业名义产能占比接近七成。
• 有效产能少于名义产能，2000年前投产的产能多为无效产能。
• 环保政策对不具备一体化布局的企业形成压力，有利于行业集中度提升。

2.2 需求端

• 国内PVA消费稳步增长，年均复合增长率约 $6%$。
• 下游应用领域广泛，包括织物浆料、粘合剂、造纸等，其中高强高模PVA作为石棉替代品，市场需求增长显著。
• 2017年PVA表观消费量增速保持在 $3% \sim 5%$。

2.3 油价与工艺优势

• 原油价格上涨使乙烯法PVA成本上升，而电石法PVA成本优势相对扩大。
• 电石法PVA产品价差在2017年后较乙烯法扩大，进入2018年后进一步扩大。

2.4 推荐标的：皖维高新（600063）

• 国内PVA行业龙头，名义产能占 $28%$，市场占有率约 $40%$。
• 公司具备产业链一体化优势，高强高模PVA市场占有率达 $80%$。
• 产品应用于无纺布、纺织、造纸等多个领域，市场前景广阔。

3. 轮胎行业：质和量持续改善，民族品牌崛起

3.1 产能结构性过剩改善

• 国内轮胎企业数量多，产能分散，但政策推动下去产能步伐加快。
• “十二五”至“十三五”期间，山东等地区淘汰落后产能，行业集中度提升。

3.2 环保趋严，行业门槛提高

• 《轮胎行业准入条件》出台，对环保、能源消耗等提出更高要求。
• 小型企业因环保投入不足面临关停，行业集中度持续提升。

3.3 企业兼并整合

• 轮胎行业兼并重组频繁，优化产业结构，提升竞争力。
• 玲珑轮胎通过兼并重组扩大产能，提升品牌影响力。

3.4 原材料价格回落，轮胎产品盈利有望回升

• 天然橡胶价格持续回落，轮胎产品价差扩大，盈利改善。
• 玲珑轮胎2018年一季度营收同比增长 $4.08%$，净利润增长 $2.24亿元，处于行业前列。

3.5 推荐标的：玲珑轮胎（601966）

• 国内轮胎龙头企业，产能规模靠前，技术实力强，品牌价值高。
• 公司已进入德国大众、美国通用等国际配套体系，未来有望进一步拓展高端市场。
• 公司计划2018年实现总产量5780万套，全球布局持续扩大。

4. 炭黑行业：环保趋严，盈利持续性增强

4.1 行业集中度提升

• 环保政策推动下，中小炭黑企业逐步退出市场，大型企业市场份额增加。
• 2015-2017年累计关停产能达76万吨。

4.2 成本优势

• 国内炭黑生产主要使用煤焦油作为原料，成本较欧美石油路线更具优势。

4.3 推荐标的：黑猫股份（002068）

• 国内炭黑行业龙头，炭黑产品收入占比超过 $80%$。
• 2017年炭黑均价同比增长 $51.41%$，毛利率提升至 $19.53%$。
• 2018年一季度炭黑均价同比增长 $6.40%$，业绩持续增长。

投资建议

• PVA行业：推荐皖维高新，受益于价格回升和产业链一体化优势。
• 轮胎行业：推荐玲珑轮胎，具备打造民族高端品牌的潜力。
• 炭黑行业：推荐黑猫股份，环保趋严下盈利持续性强。

风险提示

• 宏观经济下行风险。
• 原油价格大幅波动风险。
• 去产能进度不及预期。

研究团队信息

• 分析师：杨超，执业证书编号：S1070512070001
• 联系人：邓健全、易碧红、黄寅斌
• 机构：长城证券研究所