20180716-长城证券-基础化工2018年中期投资策略_从盈利改善_环保趋严和民族品牌崛起三维度挖掘行业龙头机会_28页_2mb

报告摘要

基础化工2018年中期投资策略总结

核心观点

整体估值：基础化工板块整体PE约21.2倍，对应PB约2.5倍，估值逐步接近历史底部。
盈利增速：2017年板块营收增速达27.7%，净利润增速达43.1%；2018年一季度营收增速为8.3%，净利润增速为32%。
行业分化：2018年化工产品景气度出现分化，建议从盈利改善、环保趋严、民族品牌崛起三个维度挖掘行业龙头机会。

主要观点

1. PVA行业：盈利触底回升，景气有望上行

供给端：
- 行业集中度较高，前五企业名义产能占比近七成。
- 有效产能约为80万吨/年，较名义产能少约40万吨。
- 环保政策趋严，缺乏电石废渣一体化处理的企业面临环保治理成本上升的压力，有助于行业集中度进一步提升。
需求端：
- 国内PVA年均复合增长率约6%，2017年表观消费量增速为3%-5%。
- 下游应用领域包括聚合助剂、织物浆料、粘合剂、造纸等，其中高强高模PVA在替代石棉方面具有显著优势。
- 随着环保政策的推动和国内消费结构的优化，PVA行业景气度有望持续上行。
成本与工艺：
- 原油价格上涨导致乙烯法PVA成本上升，电石法PVA成本相对较低，价差扩大，有利于电石法企业。
- 皖维高新作为国内PVA龙头，具备产业链一体化优势，市场占有率达40%，有望受益于PVA价格回升。
重点推荐：皖维高新（600063）

2. 轮胎行业：“量”与“质”持续改善，打造民族高端品牌

产能改善：
- 国内轮胎行业产能结构性过剩问题逐步改善，政策支持下去产能方向坚定不移。
- 行业进入门槛提高，环保政策趋严，未达标企业将面临退出压力。
成本与盈利：
- 天然橡胶价格持续回落，叠加轮胎价格回升，有望扩大轮胎产品价差，提升行业盈利。
- 玲珑轮胎作为国内龙头，拥有较高的市场占有率和技术实力，产品畅销全球180多个国家和地区。
重点推荐：玲珑轮胎（601966）

3. 炭黑行业：环保趋严，盈利持续性增强

环保影响：
- 炭黑行业受环保政策影响较大，过去三年累计关停产能达76万吨，市场向大型、环保企业集中。
- 小型炭黑企业将逐步退出市场，大型企业有望提升市场份额。
行业前景：
- 炭黑价格持续上涨，2017年均价同比上涨51.41%，毛利率提升。
- 轮胎行业是炭黑最大需求终端，需求稳定增长。
成本优势：
- 国内炭黑企业多采用煤焦油工艺，相较于国外石油路线，具备一定的成本优势。
重点推荐：黑猫股份（002068）

关键信息

投资建议：推荐关注具备盈利改善、环保优势和民族品牌潜力的行业龙头。
重点推荐标的：
- 皖维高新（600063）：PVA行业龙头，产业链一体化优势显著。
- 玲珑轮胎（601966）：国内轮胎行业龙头，具备打造民族高端品牌潜力。
- 黑猫股份（002068）：炭黑行业龙头，环保趋严背景下盈利持续性增强。

风险提示

宏观经济下行：可能影响化工行业整体表现。
原油价格波动：对乙烯法PVA成本产生直接影响。
去产能进度不及预期：可能影响行业集中度提升及盈利改善。

研究团队

分析师：杨超（执业证书编号：S1070512070001）
联系人：
- 邓健全（从业证书编号：S1070118060012）
- 易碧红（从业证书编号：S1070117080036）
- 黄寅斌（从业证书编号：S1070117070016）

图表与数据

图1-3：展示基础化工板块估值和盈利增速历史走势。
图4-11：显示原油、动力煤、MDI、TDI、PVA等产品价格走势。
图12-13：PVA产能分布及占比情况。
图14-17：PVA行业产能投产时间、国内与全球消费结构。
图18-19：无纺布和纺织服装产量及增速。
图20-21：粘合剂出口量和造纸产量走势。
图22-23：溪洛渡、向家坝水电站。
图24-25：布伦特原油价格与乙烯价格走势、乙烯法与电石法PVA价差。
图26-33：皖维高新、玲珑轮胎、黑猫股份收入和净利润走势。
图27-28：国内全钢胎、半钢胎产能分布。
图29-30：全钢胎、半钢胎成本构成。
图31-32：天然橡胶价格走势与主要轮胎企业毛利率。
图34-35：炭黑企业产能分布及占比。
图36：黑猫股份收入和归母净利润走势。

行业趋势

化工行业整体估值接近历史底部，具备配置潜力。
环保政策持续升级，推动行业集中度提升。
产品价格分化，部分细分行业如PVA、炭黑盈利改善明显。
民族品牌崛起，国内龙头有望成为国际一流企业。

展开完整摘要

试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载