锌：下游开工一般，注意挤仓行情后的回落风险-20230918-美尔雅期货-16页_910kb

锌市场分析总结

核心观点

• 宏观环境：美联储9月维持利率不变的概率高达96%，加息25个基点的概率为4%。11月维持利率不变的概率为64.5%，累计加息25个基点的概率为34.2%，累计加息50个基点的概率为1.3%。整体显示美联储政策趋于稳定。
• 锌价走势：上周锌价运行偏强，主力合约一度突破22000关口。
• 基本面分析：
  • 海外消费：经济韧性较强，耐用品消费和房地产销售表现较好，但整体消费温和回落。
  • 国内消费：经济弱复苏持续，8月数据边际回暖，但基础不稳，尤其地产数据仍下行，基建投资维持高位，汽车和家电消费较强。
  • 供给端：8月国内精炼锌产量因检修影响低于预期，预计9月将回升至55万吨以上。海外经济韧性及国内政策预期削弱了锌过剩预期，但长期来看，需求增速仍落后于供给。
• 市场风险：需注意挤仓行情结束后锌价可能回落的风险。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 全球产量：2023年6月全球锌精矿产量为107.65万吨，同比增长3.12%；前六个月产量温和上升。
• 趋势：全球锌精矿产量持续增长，但增速放缓。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 进口量：1-7月国内累计进口锌精矿266.79万实物吨，同比增长26.88%。
• 加工费：截至9月15日，进口矿加工费为110美元/吨，国产矿加工费为5050元/吨，国内炼厂检修结束，原料需求边际增加。

2.3 精炼锌产量

• 全球产量：2023年6月全球精炼锌产量为117.17万吨，同比增长2.58%。
• 国内产量：8月国内精炼锌产量为52.65万吨，受检修影响低于预期，预计9月回升至55万吨以上。

2.4 冶炼厂利润估算

• 利润情况：锌价上涨，硫酸价格小幅上涨，炼厂利润尚可。
• 趋势：冶炼厂利润在锌价上涨支撑下保持稳定。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 净进口量：1-7月中国累计净进口精炼锌17.01万吨，同比大幅增加。
• 进口利润：沪伦比走高，进口亏损明显缩窄，现货市场上出现便宜的进口锌锭。

产业基本面 - 消费端

3.2 精炼锌初端消费

• 镀锌板产量：7月国内镀锌板产量为212万吨，同比增长1.44%。
• 趋势：镀锌板产量温和增长，显示初端消费维持稳定。

3.3 精炼锌终端消费

• 基建投资：2023年1-8月基建投资完成额累计同比增加8.96%，专项债发行加快，为后续基建提供支撑。
• 房地产：8月房地产仍未企稳，前端各指标仍在下行趋势中。
• 汽车与家电：8月汽车产量同比增长7.5%，家电消费表现出韧性。

其他指标

4.1 库存

• LME库存：近期下滑较快。
• 国内库存：低位小幅回升，显示市场供需关系趋于平衡。

4.2 现货升贴水

• LME0-3：截至9月15日，升贴水报贴水30.36美元/吨。
• 上海物贸：现货升水270元/吨，显示国内现货市场有一定支撑。

4.3 交易所持仓

• LME锌：截至9月8日，投资基金净持仓为2846手空单。
• SHFE锌：截至9月15日，多单前五会员共持有净多单20514手，显示市场多头情绪有所增强。

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