白银行业专题系列一_从金融属性看未来银价—银价50年历史复盘及核心影响因素分析_23页_2mb

白银行业深度报告总结

核心内容

本报告主要围绕白银的金融属性与工业属性展开，分析其历史价格走势及未来投资机会。白银兼具金融投资与工业商品属性，其价格走势主要受宏观经济变量影响，如通胀、美元指数、美债收益率、VIX指数及原油价格等，而工业需求对其价格影响较弱。当前金银比已处于历史高位，预示白银可能迎来价格修复与上涨机会，是投资白银的较好时机。

主要观点

• 白银的金融属性主导价格走势：白银价格主要受通胀、美元指数、美债收益率和VIX指数等宏观因素影响，与黄金价格走势高度正相关。
• 金银比修复将推动白银上涨：当前金银比已达历史峰值，回顾历史，高金银比往往意味着白银价格的回调与牛市开启。
• 美国经济周期结束，白银迎来长牛：美国经济复苏周期接近尾声，美元指数或转弱，加息预期下降，白银价格有望进入长周期牛市。
• 白银的高弹性使其成为投资首选：白银市值小，易受资金影响，波动幅度大于黄金，具备更高的投资弹性。

关键信息

2019年投资建议

• 银泰资源：拥有全国单体银品位最高的银多金属矿，预计2019年EPS为0.42元/股，对应PE为24.45倍，建议关注。
• 金贵银业：国内白银冶炼龙头，矿山布局逐步落地，预计2019年EPS为0.39元/股，对应PE为17.69倍，建议关注。

历史白银价格走势回顾

• 1968-1980年：亨特兄弟白银投机推动价格达到历史高点，后因政策调整价格回落。
• 1980-1988年：两伊战争和石油危机推动白银上涨，最高达15美元/盎司。
• 1988-2005年：白银价格相对平稳，期间巴菲特囤积白银引发期货市场波动。
• 2005-2011年：次贷危机与量化宽松推动白银价格大幅上涨，一度接近40美元/盎司。
• 2011-2018年：美国经济复苏与强美元周期导致白银价格回调，处于低位震荡。

银价波动影响因素

• 黄金价格：与白银价格高度正相关，相关系数达0.941。
• 美元指数：与白银价格呈显著负相关，相关系数为-0.662。
• 原油价格：与白银价格呈显著正相关，相关系数为0.827。
• VIX指数：反映市场避险情绪，对白银价格有短期脉冲影响。
• 通胀与流动性：白银价格与通胀正相关，与流动性正相关，是无风险抗通胀资产。

金银比历史回顾

• 1971年布雷顿森林体系瓦解后，金银比基本位于20-45区间。
• 1985年广场协议后，金银比进入40-80区间，经历3次向下触底和4次向上突破。
• 金银比在突破80后往往迅速回调，推动白银进入牛市。

行业与公司分析

行业表现

• 白银兼具金融投资与工业商品属性，其价格波动主要由宏观因素驱动。
• 银价波动与黄金高度相关，但白银更具弹性，尤其在通胀上升和美元走弱时表现更佳。

公司业绩弹性分析

• 银泰资源：2018年前三季度实现营业收入36.76亿元，同比增长156.80%，净利润4.79亿元，同比增长101.34%。
• 金贵银业：2018年前三季度实现营业收入80.78亿元，同比增长8.72%，净利润2.1亿元，同比增长12.43%。

风险提示

• 美元加息超预期
• 白银库存扰动

重点推荐公司

• 银泰资源：全国单体银品位最高的银多金属矿，预计2019年EPS为0.42元/股，对应PE为24.45倍。
• 金贵银业：国内白银冶炼龙头，矿山布局逐步落地，预计2019年EPS为0.39元/股，对应PE为17.69倍。

结论

综合历史走势、宏观经济因素及当前市场环境，我们认为当前是买入白银的良好时机，白银价格有望迎来长周期牛市。建议关注银泰资源与金贵银业，它们在矿山资源、冶炼能力及业绩弹性方面具备优势，是白银投资的优选标的。