20250620-中邮证券-白银行业专题报告_低估的贵金属_金银比亟待修复_27页_2mb

报告总结：低估的贵金属，金银比亟待修复

该报告聚焦白银行业，分析其金融和工业双重属性，并基于历史事件预测白银价格走势。核心观点是白银被低估，黄金与白银价格走势正相关，在全球经济衰退预期缓解时，白银可能出现补涨。2025年金银比最高达104，修复至93左右对应银价仍涨56%。中短期白银供应稳定增长有限，需求以工业为主但工业需求趋缓，散户投资需求或恢复。

历史回顾显示，1968年以来，金银比四次达到峰值（苏联解体、911事件、2008年金融危机、2020年全球公共卫生事件），每次峰值后白银价格显著上涨，补涨逻辑源于危机缓解和流动性释放。经济衰退预期驱动金银比上升，修复行情未结束。

供需方面，2025年全球白银供应预计3.21万吨，小幅增长；需求结构中工业需求占比高但增速放缓，实物投资需求或增长7.07%。库存处于历史低位，维持紧平衡，金融投机需求是关键变量。

投资建议关注兴业银锡和盛达资源，前者有望增产银锡，后者盈利能力提升。风险包括银价波动、下游需求不及预期、项目投产延迟及政策变化。

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