白银行业专题系列（一）：从金融属性看未来银价~银价50年历史复盘及核心影响因素分析-20190107-长城证券-23页_2mb

白银行业深度报告总结

核心内容概览

本报告分析了白银的金融属性与工业商品属性，认为白银价格主要受宏观经济变量影响，如通胀、美元指数、市场流动性及避险情绪，而非工业需求。报告指出，白银作为“黄金的影子”，具有更高的价格弹性，当前是买入白银的良好时机。同时，报告分析了金银比的历史走势及当前处于历史峰值，认为其有望修复，从而推动白银价格显著上涨。在投资建议方面，推荐关注银泰资源与金贵银业两家公司，认为其在白银市场中具备良好的业绩弹性与资源布局。

主要观点

• 白银兼具金融投资与工业商品属性：白银在工业中广泛应用，如电子、化工、医药等领域，同时在金融市场中也具有显著的金融属性，如抗通胀、对冲宏观经济波动、规避市场风险等。
• 银价走势主要受宏观经济因素影响：与黄金、原油价格呈高度正相关，与美元指数呈显著负相关，且受通胀、流动性、市场情绪等宏观因素影响较大。
• 金银比处于历史高位，有望修复：近50年中，金银比仅有4次突破80，且每次突破后价格迅速回调，这为白银牛市的到来提供了机会。
• 当前是买入白银的良好时机：美国经济复苏周期接近尾声，美元指数或触顶，通胀预期升温，白银价格有望迎来长周期上涨。
• 白银具备更高弹性：由于白银市值较小，易受资金影响，因此在贵金属市场中表现更为敏感，具备更高的投资价值。

关键信息

金银比历史走势

• 1971年布雷顿森林体系结束后，金银比基本位于20-45区间。
• 自1985年广场协议后，金银比进入40-80区间波动。
• 金银比突破80后，通常伴随白银价格的大幅回调，预示着白银牛市的到来。

银价波动影响因素

• 黄金价格：与银价走势高度正相关，相关系数达0.941。
• 原油价格：与银价呈显著正相关，相关系数为0.827。
• 美元指数：与银价呈显著负相关，相关系数为-0.662。
• 通胀水平：银价与通胀呈显著正相关，相关系数为-0.794。
• 市场避险情绪：由VIX指数衡量，短期对银价有提振作用。

银价与经济周期

• 滞胀期：白银价格通常上涨，金银比下降，例如1974-1975、1979-1982。
• 经济上行期：白银价格上涨动力强，工业属性逐步显现。
• 经济下行期：白银价格下跌幅度大于黄金，金银比上升。

重点公司推荐

银泰资源

• 公司定位：拥有全国单体银品位最高的银多金属矿，具备较强抗风险能力。
• 资源储量：截至2018年中报，公司保有矿石储量约4183吨，其中玉龙矿业为主要银矿资源。
• 2018年业绩：前三季度营业收入达36.76亿元，同比增长156.80%；归母净利润达4.79亿元，同比增长101.34%。
• 未来展望：预计2019年EPS为0.42元/股，对应PE为24.45X；矿山产能逐步释放，业绩增长值得期待。

金贵银业

• 公司定位：国内白银冶炼龙头，矿山布局逐步落地。
• 资源储量：截至2018年中报，公司保有银金属量约872.09吨，同时筹划收购宇邦矿业65%股权，将进一步扩大资源储量。
• 2018年业绩：前三季度营业收入达80.78亿元，同比增长8.72%；归母净利润2.1亿元，同比增长12.43%。
• 未来展望：预计2019年EPS为0.39元/股，对应PE为17.69X；公司未来产能有望扩大，提升核心竞争力。

风险提示

• 美元加息超预期：可能对白银价格产生负面影响。
• 白银库存扰动：库存变化可能影响市场供需平衡。
• 全球经济增速放缓：可能对白银的工业需求及投资需求产生压力。

总结

白银作为一种兼具金融属性与工业属性的贵金属，其价格走势主要由宏观经济变量决定。当前金银比处于历史高位，随着美国经济复苏周期接近尾声、美元指数走弱、通胀预期升温，白银价格有望迎来长周期牛市。在投资建议中，推荐关注银泰资源与金贵银业，认为其具备良好的业绩弹性与资源布局，是未来白银市场中的重点投资标的。