白银行业深度报告_工业需求与金融属性双轮驱动_17页_1mb

白银行业深度报告摘要

评级： 深标配（维持）
投资建议： 关注兴业银锡（000426）、江西铜业（600362）、盛达资源（000603）。
核心观点： 确信白银兼具金融属性与工业需求驱动，价格震荡上行，中长期上涨动能较强。

行业概述

1. 双轮驱动：

• 工业属性： 光伏银浆市场增长驱动工业需求（TOPCon电池渗透率提升、光伏装机量增长）。
• 金融属性： 美联储降息预期增强、金银比修复，白银价格敏感度高，抗通胀能力显著。

2. 供给与需求：

• 供给： 矿产银增长有限（全球矿产银年复合增速-1.21%），回收银占比小，未来供给偏紧。
• 需求： 2024年全球工业需求占59%，光伏占比17%；需求结构转向工业端（中国工业需求增7%）。

3. 金融属性显著：

• 美联储9月降息概率87.5%，若落地，白银价格预计继续上行。
• 金银比修复至历史均值（84.14），黄金走强或拉动白银。

4. 价格表现：

• COMEX白银：年初至8月26日涨幅33.87%；上期所白银：涨幅25.22%。

重点公司

• 兴业银锡（000426）： 资源储备亚洲第一，2025H1业绩环比改善，毛利率提高。
• 江西铜业（600362）： 白银伴生资源丰富，产量达1214.18吨，品牌竞争力强。
• 盛达资源（000603）： 矿山资源优质，2025H1业绩环比大增，白银业务占主营56%。

风险提示

• 宏观经济波动、美联储超预期加息、原材料价格波动、下游需求不及预期、安全生产与环保风险。