工业金属行业：白银牛市开启，金融属性搭台，工业属性起舞-20200921-天风证券-33页_1mb

工业金属：白银牛市开启分析总结

核心内容

本文分析了白银价格体系的演变趋势，指出白银已从货币属性过渡到投资属性，并预计未来随着光伏和新能源汽车等工业需求的提升，白银将进入工业与金融属性结合的新阶段，开启新一轮牛市。

主要观点

• 白银价格体系变迁：白银价格经历了从货币属性到投资属性，最终将进入工业+金融属性结合的阶段。
• 投资需求主导银价：白银的投资需求（如银币和银条）与银价呈显著正相关，是银价的领先指标。
• 工业属性影响有限：尽管工业需求占白银总需求的55%以上，但其对价格的影响较小，主要由于库存量较大，供需缺口对价格指引性不足。
• 金银比变化趋势：随着白银退出货币体系，金银比的理论基础被破坏，但其仍作为市场参考工具，未来可能回调至长期均值。
• 新能源汽车与光伏需求增长：新能源汽车和光伏行业将显著提升白银的工业需求，尤其是光伏银浆的需求。
• 投资建议：短期关注白银与黄金的联动性，长期看好光伏和新能源汽车带来的工业需求增长。建议关注兴业矿业、银泰资源和盛达资源。

关键信息

银价决定因素：金融属性

• 投资需求：银币和银锭需求是白银投资需求的代表，与银价正相关，相关系数高达0.8404。
• 库存影响：白银显性库存占2019年全球需求的31.96%，隐性库存增量高于再生银产量，导致工业属性定价失真。
• 金融属性与黄金联动：白银价格与黄金高度相关，相关系数达0.8786，且在黄金牛市中表现更具弹性。

工业需求增长潜力

• 工业需求结构：电子电力行业占总工业需求的60%，光伏和银钎焊合金材料分别占18%和10%。
• 光伏行业潜力：光伏银浆是太阳能电池片的主要原材料之一，随着技术进步和成本下降，其需求有望显著增长。
• 新能源汽车需求预测：预计到2025年，新能源汽车耗银量将达1705吨，2030年将达1989吨，年化复合增长率达3.11%。

供给端分析

• 矿山产银下降：2016-2019年矿山产银连续三年下降，全球前20大公司白银产量占比不高。
• 白银成本结构：白银作为副产品，其成本对整体银价影响有限，多数公司的白银收入占比较低。

投资建议

• 短期策略：白银与黄金价格高度相关，建议在黄金牛市中关注白银。
• 长期策略：随着光伏和新能源汽车需求增长，白银的工业属性将提升，推动新一轮牛市。
• 推荐公司：
  • 兴业矿业：白银龙头公司，具有较大增长潜力。
  • 银泰资源：黄金与白银兼顾，具有高弹性。
  • 盛达资源：主营白银矿产，纯正性高。

风险提示

• 疫情反复风险：疫情持续时间可能超预期，影响市场流动性。
• 货币政策风险：美联储提前转向收紧，可能影响白银价格。
• 光伏需求不及预期：光伏行业耗银量若未达预期，可能影响白银需求增长。

总结

白银正从货币属性向投资和工业属性转变，投资需求是当前银价的主要驱动因素，而工业需求在未来将带来强劲增长。随着新能源汽车和光伏行业的快速发展，白银的工业属性将逐步增强，推动其进入新的牛市周期。投资者应关注白银龙头公司和具有高弹性的黄金白银兼顾企业，同时警惕市场风险因素。