20141215-华宝证券-私募基金专题报告_结构化与非结构化产品业绩差异性研究_22页_2mb

私募基金结构化与非结构化产品业绩分化研究总结

核心内容概述

本报告分析了2014年私募基金中结构化与非结构化产品的业绩分化现象，重点探讨了两类产品的收益率、波动率、最大回撤、夏普比率和综合分数等关键指标的表现差异，以及造成这些差异的主要原因。报告指出，非结构化产品在整体业绩表现上优于结构化产品，尤其在收益率、夏普比率和综合分数方面具有显著优势，但其波动率和最大回撤也相对较高。

主要观点

1. 业绩表现对比

• 收益率：非结构化产品整体收益率显著高于结构化产品，股票对冲、股票多头和固定收益类产品均表现出这一趋势。
• 波动率：非结构化产品的波动率普遍高于结构化产品，尤其是股票对冲和股票多头类产品。
• 最大回撤：在整体层面，最大回撤差异不显著；但在股票对冲、股票多头和固定收益类产品中，非结构化产品的最大回撤显著更高。
• 夏普比率：非结构化产品在夏普比率上表现更优，结构化产品多数为负值。
• 综合分数：非结构化产品的综合分数显著优于结构化产品，Z值高达14.45，表明业绩差异明显。

2. 业绩差异原因

• 市场资金筛选机制：结构化产品多由风险承受能力较低的机构投资者（如银行）投资，而非结构化产品则由更愿意承担风险的投资者组成。因此，结构化产品的管理人整体水平相对较低。
• 投资限制与杠杆效应：结构化产品由于存在“劣后级”和“优先级”结构，投资者要求设置严格的投资限制和净值警戒线，管理人受限制较大，无法充分发挥其投资能力。同时，杠杆效应使得管理人面临较大的亏损压力，导致其投资策略趋于保守。
• 市场发行因素：在市场表现较好时，非结构化产品更容易发行，而结构化产品则用于解决市场低迷时的募集难题。这种发行趋势间接影响了业绩表现。
• 数据误差：虽然存在净值数据和基金分类误差，但这些误差对两类产品的统计结果影响较小，非结构化产品仍显示出显著的业绩优势。

关键信息

产品类型与业绩指标对比

产品发行趋势

• 非结构化产品发行数量逐年增加，尤其是股票对冲、固定收益和管理期货类产品。
• 结构化产品在2012年固定收益类发行比率显著增加，股票多头类产品发行比率则因市场低迷而减少。
• 2013年和2014年市场回暖，结构化产品发行比率有所回升，但整体仍以股票多头产品为主。

总结

非结构化产品在大多数指标上表现优于结构化产品，尤其在收益率和风险调整后收益（夏普比率）方面。结构化产品由于其复杂的分层结构、严格的风控措施和杠杆效应，整体风险偏好较低，导致其在波动率和最大回撤方面表现较为保守。尽管结构化产品在某些情况下能通过杠杆提升收益，但其整体业绩仍不及非结构化产品。结构化和非结构化产品之间的业绩差异主要源于市场资金筛选机制、投资限制及管理人策略的差异，而非单纯由市场行情决定。