20141224-华宝证券-私募基金专题报告_TOT产品对私募基金业绩改善不明显_23页_2mb

TOT产品对私募基金业绩改善不明显总结

核心内容概述

本报告分析了TOT（Trust of Trust）产品在私募基金投资中的表现，指出目前TOT产品在收益率、波动率、最大回撤和夏普比率等关键指标上均不占优，甚至低于非TOT私募基金。尽管在综合分数上略高于非TOT私募基金，但这一优势主要来自于组合优势，而非管理人选择能力。同时，报告通过随机模拟和限定模拟TOT组合，揭示了现行TOT产品未能充分发挥组合优势和选择优势的原因。

主要观点

1. TOT产品理论优势

   • TOT产品具有组合优势，通过分散投资降低波动率。
   • TOT管理人具备选择优势，可挑选出表现优于市场的基金组合。
   • 理论上，纯粹组合优势可带来约14.3%的综合分数提升，选择优势（前50%基金）可带来约13.5%的综合分数提升。

2. TOT产品实际表现

   • 在收益率、波动率、最大回撤和夏普比率方面，现行TOT产品均不如非TOT私募基金。
   • 综合分数略高，但仅因组合优势，而非管理人选择能力。

3. TOT产品结构分析

   • 当前TOT产品由两部分组成：72%投向单只私募基金，28%投向多只私募基金。
   • 投向单只基金的TOT波动率与非TOT基金相似，而投向多只基金的TOT波动率较低。

4. 业绩不佳原因解析

   • 组合优势未发挥：TOT运作流程不便捷，导致管理人被迫选择单只基金，无法发挥组合效应。
   • 选择优势缺失：管理人选择范围受限于“熟悉的市场”，该市场在创新性和同步性方面落后。
   • 依赖名声和规模：管理人过度依赖基金的名气和规模，忽视了小规模基金的潜力。
   • 双重收费与流动性问题：TOT模式的双重收费及申购赎回机制不确定性增加了运营成本。
   • 筛选指标简单：仅以绝对收益率或排名为筛选标准，未能有效识别优质基金。

关键信息

1. TOT产品基本情况

• TOT是投资于阳光私募基金的信托产品，旨在为投资者提供基金组合。
• 国内TOT产品发展已有5年，但其成立数量增速放缓。
• TOT管理人主要来自信托、银行、券商和第三方机构。

2. 现行TOT产品表现

• 收益率：TOT产品收益率低于非TOT私募基金，平均为6.48%，而非TOT基金平均为12.13%。
• 波动率：TOT波动率为15.18%，非TOT基金为16.58%，但TOT波动率分布有两个峰值。
• 最大回撤：TOT最大回撤为-23.79%，高于非TOT基金的-17.33%。
• 夏普比率：TOT为0.32，低于非TOT基金的0.48。
• 综合分数：TOT为67.60分，略高于非TOT基金的61.97分。

3. 随机模拟TOT与非TOT基金对比

• 收益率：随机模拟TOT平均为11.76%，略低于非TOT基金。
• 波动率：随机模拟TOT平均为9.10%，显著低于非TOT基金。
• 最大回撤：随机模拟TOT为-17.38%，略低于非TOT基金。
• 夏普比率：随机模拟TOT平均为0.95，显著高于非TOT基金。
• 综合分数：随机模拟TOT为70.83分，显著高于非TOT基金的61.97分，组合优势约为14.3%。

4. 限定模拟TOT与非TOT基金对比

• 收益率：限定模拟TOT平均为23.95%，显著高于非TOT基金。
• 波动率：限定模拟TOT平均为9.97%，显著低于非TOT基金。
• 最大回撤：限定模拟TOT为-13.98%，显著优于非TOT基金。
• 夏普比率：限定模拟TOT平均为2.16，显著高于非TOT基金。
• 综合分数：限定模拟TOT为80.39分，显著高于非TOT基金，选择优势约为13.5%。

5. TOT与模拟TOT对比

• 收益率：TOT平均为6.48%，低于随机模拟TOT的11.76%和限定模拟TOT的23.95%。
• 波动率：TOT为15.18%，高于随机模拟TOT的9.10%和限定模拟TOT的9.97%。
• 最大回撤：TOT为-23.79%，高于随机模拟TOT的-17.38%和限定模拟TOT的-13.98%。
• 夏普比率：TOT为0.32，低于随机模拟TOT的0.95和限定模拟TOT的2.16。
• 综合分数：TOT为67.60分，低于随机模拟TOT的70.83分和限定模拟TOT的80.39分。

6. 组合与选择优势的综合提升

• 限定模拟TOT综合分数提升约为29.7%，说明组合优势和选择优势共同作用。
• 现行TOT产品未能充分发挥双重优势，导致整体表现不佳。

结论

TOT产品在理论上有组合优势和选择优势，但实际表现并不理想。其主要原因包括运作模式不便捷、选择范围受限、依赖基金规模和名声、双重收费增加成本以及筛选指标简单。未来需优化TOT运作流程，扩大基金选择范围，改进筛选机制，以充分发挥TOT的潜在优势。