20160419-东北证券-金徽酒-603919.SH-_陇上江南_名酒_区域领先品牌_14页_1mb

金徽酒公司深度报告总结

核心内容

金徽酒（603919）是一家专注于浓香型白酒生产的区域领先企业，产自“陇上江南”之称的陇南徽县。公司通过持续优化产品结构和渠道布局，实现了显著的业绩增长。2015年公司营业收入达到11.82亿元，同比增长16.74%，净利润为1.66亿元，同比增长32.95%。公司中高档产品收入占比从2013年的78.67%提升至2015年的90.17%，成为公司的主要收入来源。

公司通过“金网工程”等营销策略，建立了覆盖甘肃省90%以上市县的销售网络，并逐步向省外市场拓展。此外，公司通过员工持股计划，使股东与经营团队的利益共享、风险共担，增强了公司治理结构的稳定性。

主要观点

• 行业复苏：白酒行业在2015年后逐渐恢复，盈利能力提升，消费升级推动中高档产品需求增加。
• 区域优势：公司地处“陇上江南”，拥有良好的地理生态条件，同时通过深耕渠道建设，巩固了在甘肃省的市场地位。
• 品牌建设：公司拥有“中华老字号”、“中国驰名商标”、“国家地理标志保护产品”等多项荣誉，品牌影响力显著。
• 产品结构优化：公司通过技术改造，优化产品结构，预计未来高、中、低产品产量比例将为15%：50%：35%，符合行业发展趋势。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司EPS分别为0.73元、0.90元、1.06元，对应PE分别为37倍、30倍、26倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2009年成立，2012年变更为股份公司。
• 主要产品：金徽系列、世纪金徽星级系列、世纪金徽陈香系列、陇南春系列。
• 市场份额：2015年公司经销商数量增长显著，核心市场经销商数量同比增长82.28%，机会性市场经销商数量同比增长114%。

财务表现

• 2015年：营业收入11.82亿元，净利润1.66亿元。
• 2016-2018年预测：
  • 营业收入：13.43亿元、15.25亿元、17.29亿元。
  • 归属于母公司净利润：2.05亿元、2.52亿元、2.97亿元。
  • EPS：0.73元、0.90元、1.06元。

财务指标

• 毛利率：从2015年的60.10%逐步提升至2018年的60.60%。
• 净利润率：从2015年的14.02%提升至2018年的17.19%。
• 资产负债率：从2015年的58.55%下降至2018年的28.11%。
• 流动比率：从2015年的0.72提升至2018年的2.58。
• 速动比率：从2015年的0.37提升至2018年的2.04。

营销与渠道

• “金网工程”：公司通过“金网工程”建立了覆盖甘肃、辐射宁夏、青海、陕西等地区的三级销售网络。
• 营销策略：公司实施了深度分销、创新营销等策略，提升品牌影响力与市场份额。

风险提示

• 食品安全风险：公司需持续关注产品质量与安全。
• 市场拓展不达预期：公司需确保省外市场拓展的成效，以实现持续增长。

结构布局

市场分类与渠道建设

• 核心市场：甘肃武都、兰州、天水、徽县等。
• 板块市场：甘肃定西、临夏、白银、甘南、平凉等。
• 培育性市场：甘肃敦煌、酒泉/嘉峪关、金昌/武威、张掖、庆阳及周边省份的银川、汉中、宝鸡等。
• 机会性市场：公司积极拓展省外市场，如华北、华东、华南等。

产品系列

• 金徽系列：包括金徽、世纪金徽星级、世纪金徽陈香、陇南春等。
• 中高档产品：如金徽二十八年、金徽十八年、柔和金徽H9等。
• 低档产品：如陇南春系列、滨河蓝特液等，预计未来将逐步被中高端产品替代。

品牌与历史

• 品牌荣誉：公司拥有“中华老字号”、“中国驰名商标”、“国家地理标志保护产品”等多项认证。
• 历史渊源：徽县酿酒历史已有二千多年，公司拥有中国沿用至今的木制酒海和酒文化展览馆。

总结

金徽酒作为甘肃白酒行业的领军企业，凭借其独特的地理环境、深厚的历史文化底蕴以及有效的渠道建设和营销策略，实现了显著的业绩增长。公司通过产品结构优化，提升了中高档产品的占比，适应了行业消费升级的趋势。尽管面临食品安全和市场拓展的风险，但公司在2016-2018年的盈利预测表现出较强的增长潜力，预计未来三年的EPS分别为0.73元、0.90元、1.06元，对应PE分别为37倍、30倍、26倍，公司被首次覆盖给予“增持”评级。