深度报告-20221101-天风证券-金徽酒-603919.SH-陇南雄鹰_俯瞰西北_望眼全国_23页_2mb

金徽酒（603919）总结

核心内容概述

金徽酒是甘肃省白酒企业，拥有“金徽+陇南春”双名酒品牌，历史可追溯至“康庆坊”、“万盛魁”等多个徽酒老作坊。2022年亚特投资拟再次控股金徽酒，管理层充满活力，董事长周志刚引领“二次创业”。公司产品高端化效果显著，渠道精细化推进，未来有望实现高质量发展。投资建议为“买入”，目标价26.10元/股。

主要观点

• 历史底蕴深厚：金徽酒起源于“康庆坊”、“万盛魁”等老作坊，承载名酒基因，曾用名为甘肃陇南春酒厂。
• 二次创业推进：公司于2016年开启“二次创业”，目标实现量质齐升，通过产品结构优化、渠道改革和战略扩张实现业绩增长。
• 产品结构优化：2016-2021年，产品吨酒价稳步上升，高档酒销量年均增长20%以上，产品高端化趋势明显。
• 渠道精细化：公司以经销商模式为核心，推进“大客户运营+深度分销”，通过“千网工程”、“金网工程”等实现渠道精细化管理。
• 区域扩张策略：深耕西北，布局华东，拓展全国。在甘肃省内保持优势，省外市场尤其是环甘肃地区和华东区域拓展迅速。
• 复星赋能与亚特控股：复星前期助力已完备，股权转让不影响金徽东进战略，亚特投资再次控股将推动公司进一步发展。

关键信息

产品系列

• 金徽年份系列
• 世纪金徽系列
• 柔和金徽系列
• 金徽正能量系列
• 金徽老窖系列

财务预测

估值与投资建议

• 估值：采用可比估值法，给予2023年30倍PE，对应目标价26.10元/股。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：包括疫情反复影响动销、省内竞争加剧、华东市场拓展不及预期、食品安全风险、控股股东变更风险、大股东股权质押比例较高、大股东减持影响股价。

未来展望

• 深耕西北：公司持续深耕甘肃省内市场，提升市占率，计划将市占率提升至30%-40%。
• 布局华东：通过成立上海和江苏销售公司，重点突破华东市场，主打金徽老窖，利用“超长发酵”作为卖点。
• 陇南春重启：陇南春有望重新定位高端市场，借助其历史品牌影响力和品质优势，实现产品结构进一步优化。

财务与运营数据

营收与利润

• 2022年营业收入预计为20.79亿元，同比增长16.27%。
• 2022年归母净利润预计为3.04亿元，同比下降6.53%。
• 2023年预计营业收入26.73亿元，同比增长28.57%；归母净利润4.39亿元，同比增长44.64%。

费用与毛利率

• 销售费用率预计为17.00%、16.50%、16.50%。
• 管理费用率预计为11.50%、10.50%、10.50%。
• 高档酒毛利率稳定在70%左右，预计2022-2024年毛利率分别为63.22%、64.12%、65.02%。

市场与竞争分析

• 甘肃省内市场：公司为省内第一大酒企，市场份额24%（2020年），与红川酒等本地品牌竞争，同时面临省外品牌如五粮春等的挑战。
• 环甘肃市场：在陕西、内蒙、新疆等地打造多个样板市场，消费者认可度持续提升。
• 华东市场：通过金徽老窖切入市场，布局高铁站、高速广告等，江苏市场复购良好，有望成为突破口。

总结

金徽酒作为甘肃白酒龙头企业，通过产品高端化、渠道精细化和区域扩张策略，展现出强劲的成长性。在亚特投资再次控股和复星前期赋能的双重推动下，公司有望实现高质量发展，目标成为白酒十强。投资建议为“买入”，但需关注疫情反复、竞争加剧、市场拓展不及预期等潜在风险。