深度报告-20240312-天风证券-金徽酒-603919.SH-_二次创业_势头正劲_陇上名酒大有可为_33页_3mb

金徽酒（603919）深度研究报告总结

1. 核心信息与投资评级

• 当前价格： 2211元
• 目标价格： 2828元（维持“买入”评级，2024年PE为30倍）
• 行业： 食品饮料/白酒Ⅱ
• 评级： 6个月“买入”
• 财务数据：
  • 归母净利润预计2023-2025年分别为357亿元、478亿元、632亿元，同比增速分别为27%、34%、32%。
  • 2023前三季度营收2019亿元，净利润273亿元，同比增速分别为29%、28%。

2. 公司概况

• 定位： 陇上白酒龙头，西北市场市占率达25%。
• 历史沿革： 前身为1951年甘肃省徽县酒厂，经历多次股权变更后于2016年上市，2020年复星退股，2022年亚特集团再度控股。
• 发展战略： “二次创业”聚焦高端化与全国化，实施“布局全国、深耕西北、重点突破”战略。

3. 市场格局

• 省内市场： 甘肃省内地产酒主导，金徽酒稳居龙头。2023年前三季度，省内营收占比超75%，高档酒收入同比增34%，市占率达25%。
• 泛全国化： 省外营收占比升至23%（2023Q1-Q3），重点布局陕西、宁夏、新疆等环甘肃地区及华东市场，华东金徽老窖系列差异化推出有望突破。

4. 内核优势

• 产品力： 酒类主营浓香型，覆盖高中低端，高档酒营收占比从2016年的24%升至64%，吨价达2079万元/千升。
• 品牌力： 全球化宣传加码，2022年销售费用率提升至20.8%，广告投入同比增长89%。
• 渠道力： “深度分销+大客户运营”双轮驱动，省内“金网体系”升级，省外渠道渗透加速。

5. 未来增长点

• 高端化： 上调高档酒价格占位高端，2023年高档酒收入目标超200亿元。
• 提价增量： 依托消费升级与原材料成本压力，持续优化产品结构。
• 泛全国化： 华东市场金徽老窖系列有望成为第二增长极，2023年华东收入目标占年度总额20%以上。

6. 风险提示

• 宏观风险： 经济复苏不及预期，消费降级导致需求疲软。
• 竞争风险： 省外扩张竞争加剧，渠道库存去化或不及预期。
• 其他风险： 费用率上升可能导致利润短期承压，人才流失与环保管理压力。

7. 核心指标预测（2023-2025）

关键结论

金徽酒依托省内稳固市场，通过产品高端化、泛全国化等战略推动增长，但需关注成本压力、渠道库存及市场竞争风险。维持“买入”评级，目标价28.28元，建议增持。