20190823-中国银河-核电深度研究报告之二：曙光已现_锐者当先_38页_3mb

电力设备及新能源行业深度研究报告 - 核电篇

核心观点

• 我国电力需求仍有较大提升空间，人均用电量远低于发达国家，5G、泛在物联网、新能源车及智能家电的普及将推动电力需求增长。核电具备基荷电源属性，高效、稳定、环保，核电机组利用率常年维持高位，盈利水平有保障。
• 2018年至今，我国已有9台核电机组相继投产，总装机容量达4698.1万千瓦，三代核电技术实现商业化运营。目前在建核电站10台，总装机容量1110.8万千瓦，其中7台为三代机组，2台为二代加，1台为四代。
• 核电运营商具备“现金牛”属性，现金流充沛，具备类债、逆周期等特征，具有中长期配置价值。
• “一带一路”沿线有28个国家计划发展核电，市场总量约2.4万亿元，核电出海已成为我国核事业发展的驱动力。
• 核电设备市场空间广阔，假设每年推进6-8台机组，年均设备市场容量有望达到480-640亿元。核岛设备技术壁垒高、毛利率丰厚，常规岛设备市场竞争激烈。
• 乏燃料处理市场处于早期发展阶段，我国铀资源对外依存度高，但正在通过国际合作和技术突破逐步提升自主能力。

核电需求空间与优势

人均用电量偏低，电力需求仍有提升空间

• 我国人均用电量2017年为4537.6度/人，远低于美国、韩国、法国等发达国家。
• 5G、泛在物联网、新能源车及智能家电等新兴产业将推动电力需求持续增长。

核电利用率高，盈利稳定

• 我国核电机组平均利用小时数达7305小时，远高于火电。
• 核电在一次能源消费中的占比仅为1.8%，远低于世界平均水平4.4%，仍有较大提升空间。

核电产业链与设备制造

核电产业链结构

• 上游：铀矿开采加工、燃料元件制造及核燃料循环。
• 中游：设备制造，包括核岛、常规岛及辅助系统。
• 下游：核电站设计、土建、安装、调试及运营。

核岛设备优势显著

• 核岛是核电站核心，工艺复杂、投入成本高，属于高毛利率环节。
• 核岛设备包括压力容器、主管道、蒸汽发生器、阀门、主泵、堆内构件、控制棒驱动机构等，其中压力容器、主管道和堆内构件等关键设备毛利率可超45%。

常规岛设备市场相对成熟

• 常规岛设备技术门槛相对较低，竞争激烈，毛利率一般在10%左右。

核电设备商受益分析

国企主导，民企活跃

• 核电主设备由大型国企主导，如东方电气、上海电气、哈电集团等。
• 在细分领域，民企积极参与，如台海核电、久立特材、江苏神通、浙富控股等。

压力容器

• 压力容器是核电站的核心安全屏障，无法更换。
• 中国一重、上海电气、东方电气等企业掌握相关技术，为国内多个核电站提供设备。

主管道

• 主管道是核岛一回路系统的重要设备，技术难度大，需一体化铸造。
• 国内主要供应商包括台海核电、二重重装、渤船重工等。

蒸汽发生器

• 蒸汽发生器是连接一回路与二回路的核心设备，U型管技术门槛高，目前主要依赖进口。
• 宝银特钢与久立特材已实现Inconel690 U型管国产化。

阀门

• 阀门种类繁多，数量庞大，是核电站的重要控制设备。
• 国内企业如江苏神通、应流股份等在核Ⅱ、Ⅲ级阀门市场表现活跃，核Ⅰ级阀门仍以进口为主。

主泵

• 主泵是核岛设备中唯一转动设备，技术难度大。
• 东方电气、哈电集团等已实现主泵国产化，部分设备达到国际领先水平。

堆内构件

• 堆内构件是反应堆核心设备，结构复杂，技术壁垒高。
• 上海电气、东方电气、浙富控股等企业已实现国产化，部分企业具备专利技术。

乏燃料处理市场

铀资源对外依存度高

• 我国铀资源对外依存度超过70%，主要依赖哈萨克斯坦、加拿大、澳大利亚等国。
• 2017年铀资源对外依存度达77%，且我国铀资源品位低、开采成本高。

乏燃料处理技术尚在早期

• 乏燃料处理技术尚处于早期阶段，我国仅有50吨/年的中试厂，800吨/年的后处理大厂预计2030年投产。
• 我国后处理技术与国际先进水平仍有差距，尚未具备自主建造大型商用后处理厂的能力。

闭式循环是最终方向

• 闭式循环是未来我国核燃料处理的主要方向，回收铀、钚等易裂变材料，实现资源再利用。
• 乏燃料离堆贮存是当前主要解决方案，随着核电装机增长，离堆贮存市场潜力巨大。

投资建议

• 推荐关注久立特材（002318.SZ）、江苏神通（002438.SZ）、中国核电（601985.SH）。
• 建议关注应流股份（603308.SH）、中广核电力（1816.HK）、中核科技（000777.SZ）、台海核电（002366.SZ）、纽威股份（603699.SH）、中国核建（601611.SH）等。

风险提示

• 核电建设周期长，资金投入大，存在资金链风险。
• 国际市场竞争激烈，核电“走出去”面临政治、经济、军事等多方面挑战。
• 乏燃料处理技术复杂，短期内难以实现全面国产化。

附录

• 本报告引用了大量行业数据和公司公告，用于支撑核心观点和市场分析。