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核电产业链：拐点预期强化，新一轮复苏周期或启动

核电发展背景与战略意义

核电作为我国改善环境、能源结构调整的重要战略选择，具有发电量大、稳定、清洁等优势。相比其他发电方式，核电几乎不排放二氧化碳、二氧化硫、氮氧化物、PM2.5等大气污染物，且年运营小时数可达7000~8000小时，远高于风电和太阳能的1000~2000小时。此外，核电单机容量大，可减少土地占用和输电损耗，是实现节能减排的重要手段。

我国自2012年起进入第四轮核电建设潮，截至2017年8月，已建成37台在运核电机组，总装机容量达3571.8万千瓦，另有19台在建机组，总装机容量约2214万千瓦，合计5786万千瓦，与《“十三五”核工业发展规划》中提出的8800万千瓦目标仍有3014万千瓦的缺口。未来三年，预计需新开工30台核电机组，以实现2020年目标。

核电产业拐点预期与政策支持

2017年核电政策支持力度加大，能源局计划年内开工8台机组，包括三门1号机组、福清4号机组、阳江4号机组、海阳1号机组、台山1号机组等，新增装机规模达641万千瓦。同时，扎实推进三门3、4号机组，宁德5、6号机组，漳州1、2号机组等项目的前期工作，项目规模达986万千瓦。

2015年，我国重启核电建设，红沿河二期项目获批，标志着核电发展进入新阶段。2017年，首台AP1000三代核电机组计划于第四季度并网发电，后续机组审批有望加快，核电建设进入加速期。

核电“走出去”战略

我国核电技术已形成较为完整的自主化体系，特别是以“华龙一号”为代表的第三代核电技术，成为国家推广的中国新名片。目前已与英国、巴基斯坦、阿根廷、巴西、波兰、捷克等国家达成合作意向，并出口6台机组至巴基斯坦，与阿根廷签署2台机组协议。

核电设备国产化率不断提高，AP1000国产化率已达72%，CAP1400和华龙一号分别达到85%和85%。随着核电设备国产化率的提升，以及海外核电项目的推进，未来三年有望成为我国核电材料和设备企业的黄金发展期。

核电产业链结构与发展趋势

上游：原材料供应潜力大

上游主要包括核电用钢、核级锆材、中子吸收材料等。核电用钢广泛应用于一回路和二回路设备，具有高附加值和高技术壁垒，国产化率高，代表企业包括永兴特钢、久立特材、抚顺特钢等。核级锆材是核燃料元件的关键材料，目前尚未完全实现国产化，东方锆业和朝阳东锆是主要供应商。

中子吸收材料主要用于乏燃料贮存和运输，技术壁垒高，进口替代空间大。目前由美国Eagle Picher公司等少数企业垄断，国内涉足该领域的有海龙核科、应流股份、安泰科技等。

中游：设备制造为核心环节

中游包括核岛、常规岛和辅助设备制造，主要由国企主导，民企则在细分领域竞争。核岛设备占设备投资的60%，其中堆内构件及主泵的毛利率最高。常规岛设备包括汽轮机、发电机、汽水分离再热器等，代表企业有东方电气、上海电气、哈尔滨电气等。

下游：设计、建设和运营由国企主导

下游环节主要由国有企业负责核电站的设计、建设和运营，是核电产业链的最终执行者，具有较高的市场集中度。

核电设备市场预测

根据测算，2017~2020年国内核电总投资预计达4220亿元，其中设备投资占比约50%，即2110亿元。未来三年，核电设备市场将快速增长，尤其是三代核电设备国产化率提升，将进一步推动设备商的业绩增长。

中远期至2030年，国内核电设备市场有望达到9950亿元，显示核电设备行业具有长期发展潜力。

核电相关企业表现

目前，国内有11家与核电行业相关的新三板企业，均位于产业链中上游，具有较大的增长潜力。这些企业包括阿波罗、海龙核科、沧海核装、金润股份、华天发展、三科核电等，它们在核电用泵、防火材料、管件、封堵材料、泵备件等领域均有布局。

这些企业在2016年均实现较快的营收和净利润增长，部分企业核电业务占比超过80%，显示出核电行业对其业绩的显著拉动作用。随着核电建设的加速，这些企业有望在未来三年迎来业绩爆发期。

结论

核电作为我国能源结构调整和环保减排的重要手段，未来发展潜力巨大。随着政策支持、技术进步和海外拓展，我国核电产业链正迎来新的发展机遇。上游原材料、中游设备制造、下游建设和运营环节均有显著增长空间，尤其是设备制造环节，未来三年将成为核电企业的黄金发展期。