20210325-第一上海证券-安踏体育-02020.HK-2020年业绩符合预期_DTC改革进展顺利_期待安踏品牌重塑_3页_345kb

安踏体育2020年业绩及未来展望总结

核心内容概览

安踏体育在2020财年实现了收入同比增长4.7%至355亿元人民币，毛利率提升至58.2%，经营利润率创历史新高。尽管受到疫情影响，公司归母净利润同比下跌3.4%至51.6亿元人民币，但整体表现基本符合预期。公司持续推动DTC改革，并计划通过品牌重塑提升整体品牌价值。同时，FILA保持高质量增长，新品牌如迪桑特、可隆表现亮眼，有望成为集团新的增长点。Amer板块下半年录得正的盈利贡献，预计亏损将有所收窄。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司业绩整体稳定，收入增长4.7%，毛利率提升3.2个百分点，归母净利润小幅下滑，但符合预期。
• DTC改革进展：DTC改革接近尾声，有助于“人、货、场”打通，提升运营效率。主品牌收入因线下渠道和库存回购影响，出现9.7%的同比下滑。
• 品牌重塑计划：公司计划对安踏品牌进行重塑，定位为“科技引领的大众专业运动”新国货，借助东京奥运会和北京冬奥会提升品牌影响力。
• FILA增长强劲：FILA品牌收入同比增长18.1%，门店数量稳定增长，成为公司增长的重要引擎。
• 新品牌潜力：迪桑特、可隆等新品牌增速超过35%，具有差异化定位，未来有望成为集团第三增长曲线。
• Amer盈利改善：尽管受疫情影响，Amer收入同比下降中低双位数，但下半年盈利贡献为正，预计2021年表现将优于2020年。
• 盈利预测：基于销售增速假设，公司2021年和2022年净利润预计分别增长54.5%和26.5%，达到79.8亿和100.9亿元人民币。
• 估值与评级：维持目标价155港元，相当于2022年每股盈利预测的35倍，维持买入评级。

关键信息

• 财务预测：

  • 收入：2021年预测增长30.1%，2022年增长18.8%，2023年增长16.3%。
  • 净利润：2021年预测增长54.5%，2022年增长26.5%，2023年增长18.8%。
  • 每股收益：2021年预测为2.97元，2022年为3.75元，2023年为4.45元。
  • 市盈率：2021年预测为32.0倍，2022年为25.3倍，2023年为21.3倍。
  • 派息率：维持在30%左右，2021年每股派息预测为0.89元，2022年为1.13元，2023年为1.34元。

• 财务指标：

  • 毛利率：从55.0%提升至58.2%，预计未来三年将进一步提升至60.3%。
  • 净利率：2020年为14.5%，预计2021年回升至17.3%，2022年进一步提升至18.4%。
  • 库存周转天数：从2020年的122天降至2021年的105天，未来预计稳定在95天左右。
  • 总资产/股本：从2019年的3.20降至2020年的2.83，预计未来三年将进一步下降至1.54。
  • ROE：从25.4%下降至20.0%，预计未来三年将回升至25.6%。

• 财务状况：

  • 净负债/股本：从2019年的0.16下降至2020年的-0.02，预计未来三年将逐步下降至-0.24。
  • 现金流：2020年现金增加6,764百万人民币，但2021年预计现金减少5,049百万人民币，2022年预计减少2,848百万人民币，2023年预计增加3,225百万人民币。

风险因素

• 海外疫情波动
• Amer亏损持续
• DTC改革进展不及预期

附录数据摘要

结论

安踏体育在2020年表现出色，尽管受到疫情影响，但通过DTC改革和品牌重塑计划，公司有望在未来三年实现稳健增长。FILA和新品牌的发展为公司提供了新的增长动力，Amer板块盈利改善也增强了投资者信心。公司维持买入评级，目标价为155港元，显示出对安踏未来发展的积极预期。