20220802-五矿期货-专题报告_衰退现实初步兑现后_贵金属后续行情展望_5页_728kb

报告摘要

衰退现实初步兑现后，贵金属后续行情展望总结

核心内容

本报告由五矿期货研究中心撰写，主要分析美国经济衰退初步兑现后的贵金属市场走势。报告指出，美联储已将政策利率上调至中性水平，加息周期阶段性结束，货币政策利空基本兑现。同时，美国实际GDP连续两个季度环比负增长，标志着技术性衰退的初步形成，市场对经济衰退和通胀见顶的预期进一步增强，推动贵金属价格反弹。

主要观点

货币政策阶段性利空兑现
- 美联储加息至 $2.5%$，完成从宽松到中性利率水平的转换。
- 货币政策节奏压力减小，市场对降息预期增强。
- 货币政策更倾向于在经济与通胀之间寻求平衡，而非单纯压制通胀。
经济基本面弱化速度快于通胀变化
- 实际GDP连续负增长，表明经济进一步走弱。
- 个人消费支出仍为正增长，对GDP贡献为正，预示经济弱化速度可能较慢。
- 私人投资总额中库存投资下降是GDP负增长的主要原因，反映经济结构转型。
10Y-3M利差未倒挂，衰退信号仍不明确
- 利差仍位于0轴以上，表明衰退尚未完全确认。
- 长端利率受经济衰退预期影响下行，但幅度有限。
- 短端利率受加息影响上行，利差收窄但未倒挂。
就业市场仍具韧性，影响衰退判断
- 就业市场供需尚未平衡，职位空缺率仍高。
- 就业数据是判断经济衰退的重要指标，当前仍偏强。
- 货币政策仍以抑制通胀为主，就业市场变化将影响后续政策方向。

关键信息

衰退初步兑现：实际GDP连续两个季度环比负增长，符合技术性衰退定义。
贵金属走势：受经济衰退预期和货币政策转向影响，贵金属价格出现强势反弹。
未来情形推演：
- 情形①：经济下行速度快于通胀，美联储偏鸽，实际利率下降，利多贵金属。
- 情形②：经济下行速度慢于通胀，美联储偏鹰，实际利率上升，利空贵金属。
- 情形③：通胀见顶后下行，经济下行速度快于通胀，实际利率下行，贵金属继续走高。
- 情形④：通胀见顶后下行，经济下行速度慢于通胀，实际利率上行后震荡，贵金属回落后维持震荡。
当前判断：情形④发生的概率更大，市场需关注经济数据变化，尤其是就业市场。

图表与数据来源

图1：长短端债券收益率均向下（来源：WIND、五矿期货研究中心）
图2：目标政策利率已加至中性水平（来源：WIND、五矿期货研究中心）
图3：实际GDP环比增速持续录得负值（来源：BEA、五矿期货研究中心）
图4：实际GDP增长各分项贡献（来源：BEA、五矿期货研究中心）
图5：10Y-3M利差走势（来源：WIND、五矿期货研究中心）
图6：就业率仍在低位，职位空缺率仍在高位（来源：WIND、五矿期货研究中心）

报告结论

在美联储加息周期阶段性结束、经济衰退初步兑现的背景下，贵金属市场可能迎来阶段性反弹。未来贵金属走势将取决于经济下行速度与通胀变化之间的关系，以及美联储对经济与通胀的平衡策略。情形④（经济下行速度慢于通胀，实际利率上行后震荡）发生的概率较大，贵金属可能在回落后维持震荡走势，需密切关注就业市场数据及货币政策调整动向。