20180620-申万宏源-2018年下半年宏观经济报告_两船并行_81页_5mb

2018年下半年宏观经济报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年下半年中国经济面临的挑战与机遇，重点探讨了“去杠杆”与“稳需求”并行推进的宏观经济环境。报告指出，中国经济正处于第三轮经济周期调整期末期，第四轮扩张期初期，需在风险释放与平衡内需之间找到平衡点。全年GDP增速预计为6.7%，名义GDP可能有所下行，但实际GDP具有充分韧性。

主要观点

• 两船并行的担忧：在去杠杆与稳增长之间，存在风险释放与需求平衡的矛盾，需谨慎处理。
• 去杠杆与补短板：通过“去杠杆+补短板”的组合政策，可以在控制风险的同时维持经济增长。
• 投资效率与去杠杆：提高投资效率是降低杠杆率的关键，高效投资有助于维持杠杆率稳定。
• 中美利差与外部压力：中美利差的缩小可能引发新兴市场债务危机，需关注外部经济环境对中国经济的影响。

关键信息

1. 风险释放

• 信用去杠杆冲击：金融条件收紧，M2与社融增速同步下降，融资成本上行，对经济造成压力。
• 共繁荣周期结束：中美经济同步繁荣已结束，美国仍保持强劲，而中国面临经济增速放缓的压力。
• 贸易摩擦：中美贸易摩擦是长期矛盾的短期激化，可能对进出口增速产生一定影响。

2. 中国高杠杆的出路

• 杠杆率水平：中国非金融部门杠杆率处于较高水平，但投资效率的提升有助于降低杠杆率。
• 投资依赖度：过去中国经济高度依赖投资，但近年来有所下降，投资效率成为关键。
• 提高投资效率：通过高效投资，尤其是高技术产业和战略性新兴产业，可以维持经济增长与杠杆率的平衡。

3. 名义GDP下行，实际GDP保持韧性

• 经济数据预测：名义GDP预计回落至9.5-10%，但实际GDP仍具备增长潜力。
• CPI与PPI：食品价格拖累CPI，预计CPI中枢在2%；PPI基数回落，全年中枢为3.3%。
• 消费与服务业：消费与服务业继续支撑经济增长，减税政策有助于提升消费意愿。

4. 货币政策与金融改革

• 货币政策调整：从“紧信用”向“稳信贷”过渡，年内仍有1-2次降准空间。
• 资管新规：规范影子银行，扩大MLF担保品范围，促进表内信贷和债券融资承接表外需求。
• 结构性去杠杆：中央财经委提出分部门、分债务类型“结构性去杠杆”思路，有助于实现稳杠杆。

经济数据预测

重要结论

• 经济韧性：实际GDP保持充足韧性，得益于消费与服务业的支撑。
• 投资效率：提高投资效率是降低杠杆率的关键，需避免低效投资。
• 货币政策：从“紧信用”向“稳信贷”过渡，年内仍有降准空间。
• 中美利差：中美利差可能缩小，需关注其对中国经济的影响。
• 贸易摩擦：中美贸易摩擦可能对进出口增速产生一定影响，但不改变供给侧改革的方向。

图表说明

• 社融增速与名义GDP：社融增速适度下行，但需维持在名义GDP水平。
• PPI与库存周期：PPI与库存增速同步回落，反映经济进入调整期。
• 信用利差：中国信用利差扩大，需警惕风险暴露与信用收缩的自反馈。

总结

2018年下半年中国经济面临“去杠杆”与“稳增长”并行的挑战，需通过提高投资效率、规范融资结构、推动结构性改革等手段实现经济的平稳增长。虽然名义GDP可能下行，但实际GDP具备充足韧性，需关注消费与服务业的支撑作用。货币政策将逐步向“稳信贷”过渡，年内仍有降准空间。同时，需警惕中美利差缩小可能引发的外部风险，以及贸易摩擦对经济的影响。