2018年下半年宏观经济报告：两船并行-20180620-申万宏源-81页-6mb

2018年下半年宏观经济报告总结

核心内容

2018年下半年中国经济处于第三轮经济周期调整期末期，第四轮经济周期扩张期初期。报告指出，中国经济面临“两船并行”的挑战，即在风险释放与平衡内需之间寻求平衡。主要增长动力仍来自于“一带一路”、新型城镇化、制造升级、国企改革等。

主要观点

• 风险释放与平衡内需并行：需警惕信用去杠杆冲击和全球繁荣周期见顶带来的外部压力，两者未能妥善解决将对宏观经济造成隐忧。
• “去杠杆+补短板”组合：通过去杠杆消除投资驱动增长的顽疾，同时通过补短板政策支持高效率高增长的行业，实现经济平稳增长。
• 货币政策转向：从“紧信用”逐步向“稳信贷”过渡，年内仍有1-2次降准空间，M2有望修复至8.5%。
• 投资效率提升：提高投资效率是去杠杆的关键，高技术产业和战略性新兴产业成为新的增长点。
• 实际GDP韧性：尽管名义GDP可能下行，但实际GDP仍具备充足韧性，主要得益于消费和服务业的支撑。
• 中美利差与利率：中美利差有望维持在较低水平，美国加息周期可能对中国经济造成一定压力，但通过结构性改革和政策调整可缓解。

关键信息

1. 风险释放

• 信用去杠杆冲击：金融条件迅速收紧，M2、信用类融资、其他存款性公司总资产同步收缩，社融增速存在单月低于10%的风险。
• 全球繁荣周期结束：美国经济仍处于高位，但中国PMI走平，中美经济周期出现分化，贸易摩擦可能加剧。
• 贸易摩擦影响：美国对中国加税清单主要针对“中国制造2025”战略行业，对相关行业产出造成影响，但全年对进出口增速影响不大。

2. 平衡需求

• 投资效率提升：高效率投资有助于维持杠杆率稳定，低效投资则导致杠杆率上升。
• 财政与基建投资：部分省份地方财政收入下行限制基建投资能力，但重大战略仍能支撑基建投资。
• 房地产投资：地产投资不会大幅回落，土地购置费支撑其增长至三季度。
• 消费与服务业：减税政策（增值税、所得税、关税）有助于提高消费意愿，服务业尤其是信息传输、软件和信息技术服务业成为增长动能。

3. 高杠杆的出路

• 去杠杆模式：包括债务消灭、摊大分母、上下并举等，但需避免空杠杆。
• 提高投资效率：通过高技术产业和战略性新兴产业投资，提升资本回报率。
• 规范影子银行：限制影子银行的造血能力，提高银行贷款占比，提升社会融资效率。
• 结构性改革：中央财经委会议提出“结构性去杠杆”，以分部门、分债务类型为基本思路，推动去杠杆进程。

4. 经济数据预测

• 全年GDP增速：预计为6.7%，名义GDP下行，实际GDP保持韧性。
• CPI与PPI：CPI中枢预计在2%，PPI全年中枢回落至3.3%。
• 社融与M2：社融增速有望维持在10-11%，M2修复至8.5%。
• 投资与消费：固定资产投资增速继续回落，但消费和服务业仍具备支撑作用。

5. 货币政策与金融环境

• 货币政策微调：紧信用向稳信贷过渡，资管新规过渡期延长、降准、扩大MLF担保品范围。
• 流动性不足：一季度超储率大幅走低，显示广义流动性不富裕，需货币政策加大支持力度。
• 利率与汇率：中美利差可能低至50bp以下，利率与新的投资依赖度匹配，有望低于历史均值。

6. 全球经济与市场环境

• 全球PMI：主要发达国家PMI高于新兴市场，但美国表现更为强劲。
• 美国经济：私人投资和消费拉动GDP增长，劳动力市场接近充分就业。
• 全球经济：整体处于上行通道，但增速放缓，中美经济周期出现分化。

结论

2018年下半年宏观经济环境谨慎偏乐观，全年增速预计为6.7%。尽管面临去杠杆和贸易摩擦等挑战，但通过提高投资效率、规范融资结构、加强内需支持，中国经济有望实现平稳增长。报告强调，需在风险释放与平衡内需之间找到合适的路径，推动经济向高质量发展转型。