20240402-天风证券-粉笔-02469.HK-业绩高增盈利提升_构建差异化竞争壁垒_3页_239kb

粉笔（02469）总结

核心内容

粉笔（02469）在2023年实现了收入和盈利的显著增长，其业绩表现和商业模式展现出较强的竞争力和增长潜力。公司通过整合资源，构建了差异化的职业考试培训产品和服务组合，覆盖在线学习、大班培训和小班培训等多个领域，持续提升课程质量和运营效率。

主要观点

• 业绩表现强劲：2023年公司总收入达30.2亿元，同比增长7.5%；调整后净利润为4.5亿元，同比增长134.1%，主要得益于股份支付调整及其他盈利能力的提升。
• 培训业务主导增长：培训服务收入为25.1亿元，占总收入的83.2%，同比增长6.8%。主要增长动力来自招录考试需求的强劲以及在线课程产品和小班授课模式的优化。
• 图书销售稳步提升：图书销售收入为5.1亿元，同比增长11%，受益于疫情后快递配送恢复及公职类考试报名人数增加。
• 毛利率提升：公司整体毛利率为52%，同比增长3.4个百分点，其中培训服务毛利率为55.4%，图书销售毛利率为34.7%，均有所改善。
• 技术赋能教学：粉笔利用人工智能及其他在线技术提升授课效率，优化学习体验，为学员提供个性化的学习解决方案。
• 市场格局变化：2023年招录考试培训市场面临竞争加剧和AI技术变革的双重挑战，公司通过提升课程质量和服务，有望在市场集中度提升中占据有利地位。

关键信息

收入与盈利

• 总收入：30.2亿元，同比增长7.5%
• 调整后净利润：4.5亿元，同比增长134.1%
• 培训收入：25.1亿元，占总收入83.2%，同比增长6.8%
• 图书销售：5.1亿元，占总收入16.8%，同比增长11%

毛利率

• 整体毛利率：52%，同比增长3.4个百分点
• 培训服务毛利率：55.4%，同比增长3.9个百分点
• 图书销售毛利率：34.7%，同比增长1.1个百分点

业务模式

• 在线学习产品：会员礼包和新手训练营，收入约1.26亿元
• 大班培训课程：全在线直播课程，收入约6.66亿元
• 小班培训课程：提供个性化教学，收入约16.65亿元

运营数据

• 合同负债：1.5亿元，同比增长27%
• 雇员数量：7325人，基本持平
• 全职教师：3225人，同比下降18%
• 运营中心：202家，同比增长4家
• 月活用户：9100万人，同比增长15%

未来展望

• 市场趋势：招录考试报名人数预计继续增长，行业竞争加剧，AI技术将深刻影响教育培训行业。
• 公司策略：继续优化课程质量与教学成果，提升品牌影响力，保持高毛利水平，并加大AI技术投入。
• 盈利预测：预计2024-2026年收入分别为40.8亿、49.2亿、58.9亿元；调整后净利润分别为6亿、7.2亿、8.6亿元；EPS分别为0.26元、0.31元、0.38元；PE分别为16倍、14倍、11倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 政策不确定性
• 行业竞争加剧
• 增长管理不善
• 师资流失
• 课程开发及产品服务优化不及预期

分析师声明

本报告由分析师孙海洋撰写，SAC执业证书编号：S1110518070004，邮箱：sunhaiyang@tfzq.com。报告内容基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。