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盛通股份（002599）证券研究报告总结

核心内容

盛通股份是一家专注于少儿科技启蒙教育的公司，同时也是A股唯一的出版印刷类公司，具备一定的稀缺性。2017年半年报显示，公司营业收入和净利润均实现大幅增长，主要得益于子公司乐博教育的并表。乐博教育专注于4-12岁儿童的机器人教育，提供动手搭建、创意和编程课程。公司还通过投资编程猫、小橙堡等项目，进一步拓展素质教育市场。此外，公司正筹划与真格基金设立教育产业专项基金，以加强在教育领域的布局。

主要观点

• 业务增长显著：2017年上半年，公司营业收入达5.25亿元，同比增长39.32%；净利润达0.30亿元，同比增长113.38%。乐博教育的并表是主要驱动力。
• 乐博教育表现亮眼：乐博教育在2017年上半年实现营业收入0.72亿元，同比增长14.9%；净利润0.065亿元，同比增长13.2%。其承诺2016至2019年累计扣非归母净利润不低于1.488亿元，对公司业绩形成有力支撑。
• 教育布局加速：公司不仅在科技教育领域发力，还在探索体育、艺术、音乐等其他素质教育品类。同时，计划发展B端业务，切入中小学机器人教育市场，以提升品牌影响力和市场占有率。
• 财务状况稳健：公司短期借款和长期借款总额为0.8亿元，不足货币资金3.2亿元的25%，财务健康度较高。尽管期间费用有所上升，但现金流依然充沛。
• 估值与盈利预测：预计2017至2019年EPS分别为0.24/0.33/0.46元，对应PE分别为61/45/32倍，公司具备享受估值溢价的潜力。
• 市场前景广阔：STEAM教育在国内仍处于起步阶段，但随着K12人口基数大、二胎政策推动、综合素质考核逐渐受到重视及家庭消费观念变化，未来市场潜力巨大。

关键信息

乐博教育业务概况

• 产品覆盖：主要面向4-12岁儿童，产品包括初级、中级、高级机器人课程，其中高级为人型机器人。
• 课程结构：初级课程一年约7000元，32次课，8个月完成，寒暑假不上课。课程分两节，共一个半小时。
• 市场拓展：截至2017年，乐博教育在全国已有14个直营城市和87个直营学校，预计年底直营学校数达95家。加盟店数量预计年底达到200家，总店面数将达300家。
• 盈利模式：乐博教育采用学费预收模式，初期成本较低，现金流健康。单店运营能力在200-250万元之间，预计两年内实现盈亏平衡。
• 满座率与续课率：全国平均满座率约70%，续课率可达70%-80%。

获客与运营

• 获客渠道：主要依赖地推，网络渠道占比不到10%。
• 单店人员配置：平均一个校区有10人，包括5-6名教师、1-2名教务人员、3-5名销售人员。
• 人工成本：单个店面最大成本为人工成本，占40%-50%。
• 品牌与质量：乐博教育的产品来自韩国，与乐高相比在渠道和产品控制上有优势。目前未出现负面事件，品牌影响力稳步提升。

教师与课程

• 教师资质：乐博教育教师以理工科为主，70%为本科以上学历。
• 新课程开发：公司正在研发少儿编程课程，包括Python，并在核心城市推广。同时，与编程猫合作，实现线上导流与线下服务的结合。

财务数据概览

• 营业收入：预计2017至2019年分别为1207/1712/2219百万元，年均增长率达43.1%、41.8%、29.6%。
• 净利润：预计2017至2019年分别为71/97/136百万元，年均增长率达95.9%、36.1%、39.6%。
• 毛利率与净利率：毛利率预计从22.8%逐渐下降至18.7%，净利率则从5.9%上升至6.1%。
• ROE：预计2017至2019年分别为6.8%、8.5%、10.6%。
• 资产负债率：预计从68.1%逐步上升至70.7%。
• 流动比率与速动比率：分别从1.14、1.04提升至1.23、1.09。
• 资产周转率：从51.6%逐渐下降至56.3%。

风险提示

• 竞争压力：综合出版服务市场竞争激烈，可能影响公司盈利能力。
• 教育布局进度：教育领域布局进度可能不及预期，影响整体业绩增长。

结论

盛通股份凭借乐博教育的并表和自身在素质教育领域的布局，展现出强劲的增长势头。公司具备良好的财务基础和市场拓展能力，未来有望在STEAM教育市场中占据重要地位。尽管面临一定的竞争风险，但其在教育领域的持续投资和战略调整，使其具备长期发展潜力。我们维持“增持”评级。