20170704-兴业证券-盛通股份-002599.SZ-主业稳健增长_持续发力少儿编程领域_11页_774kb

盛通股份（002599）证券研究报告总结

核心内容概述

盛通股份是一家以出版物印刷为主营业务的公司，自2011年在中小板上市以来，其印刷业务表现稳健，近年来通过收购和参股方式积极布局少儿编程教育领域，致力于打造教育生态圈。公司通过并购乐博教育及参股编程猫，强化了其在STEAM教育和机器人培训领域的竞争力，尤其在K12数字教育方面展现出较大发展潜力。

主要观点

1. 主业表现稳健

• 盛通股份的印刷业务专注于高端商业印刷市场，设备配套能力国际领先。
• 公司2016年营收超过8亿元，净利润超3000万元，增速达80%以上。
• 收购乐博教育后，公司业绩迅速增长，主要得益于业务重心转移、内部管理优化和政府补助。

2. 少儿编程与机器人教育前景广阔

• STEAM教育在国内尚处于起步阶段，但随着政策推动和家庭观念变化，未来潜力巨大。
• 机器人教育在欧美国家已进入校内课程，国内虽起步较晚，但已有一定发展基础，且市场渗透率极低（约1%），存在较大提升空间。
• 浙江省已将信息技术（含编程）纳入高考科目，预计将推动少儿编程教育进一步普及。

3. 乐博教育的行业地位与优势

• 乐博教育是国内机器人培训领域的领先企业，2016年营收1.5亿元，净利润2600万元，拥有全国性门店网络。
• 乐博拥有体系化的课程、优秀运营团队、上市公司背书及新东方投资，增强了品牌信誉和市场竞争力。
• 乐博在25个省市设有校区，直营店占比高，单店盈利能力较强，具备跨区域扩张能力。

4. 编程猫的协同效应

• 编程猫是盛通股份参股的线上少儿编程平台，2016年5月注册用户达30万，月活用户10万。
• 编程猫计划2016-2018年重点发展2B业务，为学校提供编程课程培训，形成与乐博的线上线下导流联动。

5. 市场与盈利前景

• 乐博教育目前市占率约1%，但行业集中度低，未来发展空间大。
• 盛通股份未来计划通过募资实现快速扩张，目标在2019年开设100家门店，预计利润达5000-6000万元。
• 单店盈利提升空间大，当前平均每家店净利润约30万元，若实现满员运营，单店利润可达200万元。

关键信息

乐博教育现状

• 乐博教育成立于2016年，拥有83家直营店和163家加盟店，总学生人数超过5万名。
• 乐博在2016-2018年计划新增57家直营校区，重点布局南方市场，如深圳、福建、厦门等。
• 乐博目前主要依赖2C模式，未来将尝试2B模式，与教育主管部门合作。

编程猫现状

• 编程猫是90后团队创办的线上少儿编程平台，具备2C和2B业务模块。
• 编程猫与乐博形成协同，通过导流提升整体业务规模。
• 编程猫计划2016-2018年重点拓展2B业务，与教委、学校合作，提供编程课程培训。

业务模式与扩张策略

• 盛通股份采取直营与加盟并行的模式，直营店占收入80%以上，且单店学员数量多。
• 加盟店以销售教具为主，加盟商需支付教具费和少量加盟费，总部提供培训支持。
• 一二线城市五环内为直营区域，五环外为加盟区域。
• 乐博教育计划未来在幼儿园拓展业务，以提升市场渗透率。

教育行业趋势

• 少儿编程教育目前仍处于培育阶段，未来有望像英语一样成为教育体系的重要组成部分。
• 机器人教育对教师依赖度较低，课程内容以引导为主，家长更看重品牌和课程体系。
• 教育行业的发展高度依赖政策，如高考科目改革，未来政策支持将极大推动行业发展。

估值与评级

• 盛通股份目前PE为56/45/32倍，预计2016-2018年EPS分别为0.27/0.33/0.46元。
• 首次覆盖给予“增持”评级，认为公司具备稀缺性优势和增长潜力。

投资建议

• 公司在少儿编程和机器人教育领域具备领先优势，未来有望通过教育生态圈实现快速发展。
• 估值偏高，但鉴于公司业务质量和发展潜力，仍具吸引力。
• 建议关注政策推动、市场渗透率提升及公司扩张能力对估值的支撑。

附录：联系方式

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其他联系方式

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• 私募及企业客户负责人：刘俊文
• 私募销售经理：徐瑞、唐怡、李桂玲、王磊、杨雪婷、韩立峰、施孜琪

风险提示

• 教育行业政策导向性强，未来增长受政策影响较大。
• 行业竞争加剧，需持续提升品牌和课程体系。
• 业绩承诺对扩张速度有一定制约，需关注未来如何突破。