20181105-中泰证券-教育行业点评报告_布局教育正当时_8页_1mb

教育行业投资分析总结

核心内容概述

本文为中泰证券分析师范欣悦对教育行业投资机会的分析报告，建议当前增持教育板块。报告从政策导向、行业特性、业绩确定性、扩张周期等方面展开分析，并对A股与港股教育板块的投资策略提出具体建议。

主要观点

1. 鼓励并购重组，提升可操作性

• 证监会自2018年10月起多次发声支持并购重组，为教育资产证券化提供了政策支持。
• A股教育板块目前缺乏独立IPO案例，借壳上市成为主要路径，如中公教育借壳亚夏汽车成功过会，成为民促法修法后首个案例。
• 定向可转债作为并购支付工具的试点，有助于解决上市公司与标的资产在并购中的利益分配问题。

2. 教育政策密集出台，当前或是“政策底”

• 自2016年11月民促法修法以来，2018年成为政策密集年，尤其《民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿)》引发市场担忧。
• 教培行业规范政策虽短期影响业绩，但长期有助于市场出清，提升行业集中度。
• 学校类和教培类资产目前可能处于“政策底”，后续有望逐步转向“市场底”。

3. 大消费中教育较优

• 教育行业多个细分领域具有刚需属性，试错成本高，消费者对价格不敏感，成长性较强。
• 美国数据显示，教育和医疗消费复合增长率分别为4.9%和4.8%，远高于娱乐、服装等消费领域。
• 个税抵扣政策对学历教育（如民办幼儿园、K12学校、民办高教）有直接利好，对非学历教育（如K12教培）也有溢出效应。

4. 教育公司的业绩确定性较强

• 教育行业壁垒较高，尤其在品牌和资质方面，决定了其较高的获客成本和销售费用。
• 学校类资产学费稳定，学生周期长（本科4年、专科3年、K12学校3~12年），业绩可预测性强。
• 教培类资产则以续班率和招生情况作为业绩指标，品牌和教学服务优势明显的公司表现更优。
• 由于业绩可预测性，市场可能给予确定性溢价。

5. 前期加速扩张步入收获期

• 2016~2017年，多个细分领域公司加速扩张，如K12教培、早教、民办学校等。
• 从扩张周期来看，教培类资产通常需要6~18个月培育期，学校类资产则需1~3年。
• 随着扩张周期结束，预计2019年将进入业绩收获期，盈利能力有望回升。

关键信息

A股重点公司表现

港股重点公司表现

投资建议

• A股板块：关注成长路径清晰、三季报业绩达标的细分领域龙头，如三垒股份、科锐国际、科斯伍德。
• 港股板块：短期受《送审稿》影响，建议关注已交表公司的上市进度及政策走向，优选民办高教板块的优质标的，如希望教育、中教控股、新高教集团。

风险提示

• 《民促法实施条例》终稿尚未出台，内容存在不确定性。
• 教育行业并购整合过程存在不确定性，可能影响资产证券化进程。

结论

当前教育行业处于政策底阶段，市场对行业未来的发展预期逐步改善。随着并购重组政策的放松及行业规范的推进，A股与港股教育板块均具备投资价值。建议投资者把握市场调整后的低位布局机会，重点关注业绩确定性强、成长性突出的教育细分领域龙头公司。