20210827-东方财富证券-艾力斯-688578.SH-2021年中报点评_伏美替尼正式商业化_差异优势有望抢占市场份额_5页_458kb

报告摘要

伏美替尼商业化总结

核心内容

伏美替尼作为中国原研的第三代EGFR酪氨酸激酶抑制剂（TKI），于2021年3月正式获批上市并开始销售，成为公司业绩增长的主要驱动力。其“双活性、高选择、强缩瘤、安全佳”的特点使其迅速获得医生和患者的认可。2021年上半年，公司营业收入达到1.21亿元，同比增长37,211.85%，销售毛利率提升至98.70%，同比增加23.19个百分点。

主要观点

产品商业化成功：伏美替尼的上市推动了公司业绩的显著提升，仅用5天便完成全国30个省市、近800家医院和约250家DTP药房的覆盖，确保了肺癌患者的用药可及性。
研发投入持续增加：2020H1公司研发投入为9300万元，研发管线丰富，包括KRAS G12C抑制剂、KRAS G12D抑制剂、第四代EGFR-TKI、RET抑制剂和SOS1抑制剂等，预计2022-2024年陆续提交IND申请。
合作拓展海外市场：公司与ArriVent公司达成战略合作，获得4000万美元首付款，并有望获得累计不超过7.65亿美元的研发和销售里程碑款项、销售提成费及股份，推动伏美替尼的国际化进程。
盈利能力显著改善：随着伏美替尼的销售，公司归母净利润由2020年的-310.52万元大幅增长至2021年的96.75万元，预计2022年和2023年将分别达到201.09万元和418.83万元，EPS分别为0.22元、0.45元和0.93元，对应PE分别为132倍、63倍和30倍，盈利前景乐观。
财务稳健：公司资产负债率保持在较低水平，2021年仅为2.15%，且通过购买低风险理财产品获得额外收益，改善了现金流状况。

关键信息

营收与盈利预测

年度	营业收入（亿元）	增长率（%）	归母净利润（亿元）	增长率（%）
2020A	0.56	-10.93%	-0.31	21.88%
2021E	5.5957	99665.18%	0.9675	131.16%
2022E	10.9304	95.34%	2.0109	107.84%
2023E	18.2751	67.20%	4.1883	108.28%

毛利率与费用支出

销售毛利率：2021H1达到98.70%，显著高于2020年的71.17%。
费用增长：销售费用同比大幅增长395.7%，主要由于职工薪酬和股权激励费用增加，管理费用也有所上升。

财务结构

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
货币资金	365.84	324.81	401.65	701.60
资产负债率	3.65%	2.15%	2.90%	4.22%
流动比率	24.58	41.31	30.43	20.98
速动比率	24.22	41.08	30.01	20.56

投资建议

评级：维持“增持”评级，预计2021/2022/2023年营业收入分别达到5.60亿元、10.93亿元、18.28亿元，归母净利润分别为0.97亿元、2.01亿元、4.19亿元。
未来展望：公司战略聚焦于肿瘤小分子靶向创新药，持续推动产品创新与市场拓展，有望在未来几年内实现持续增长。

风险提示

主打产品增长不达预期；
单一产品依赖风险；
产品未能纳入国家医保或地方保险目录；
行业竞争加剧；
投入产出比不达预期；
药品价格下降；
费用支出增长过快。

总结

伏美替尼的成功商业化为公司带来了显著的业绩提升与市场影响力，其差异化优势和高毛利率表现突出。公司通过强大的营销团队和广泛的渠道覆盖，确保了产品的可及性。同时，公司在研发方面持续投入，拥有丰富的创新药管线，为未来增长提供了坚实基础。此外，与海外企业的合作进一步拓展了市场空间。尽管面临一定的行业竞争和政策不确定性风险，但公司的发展前景仍值得期待，因此维持“增持”评级。

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