20220419-国盛证券-通化东宝-600867.SH-胰岛素持续稳健表现_投资收益增厚表观利润_3页_681kb

通化东宝（600867.SH）总结

核心内容

通化东宝在2021年及2022年第一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于胰岛素产品的持续放量，尤其是三代胰岛素甘精胰岛素的快速商业化。公司2021年总收入达到32.68亿元，同比增长12.99%，归母净利润为13.08亿元，同比增长40.69%。2022年第一季度预计归母净利润增长142.63%，达到8.17亿元。

主要观点

• 业绩增长稳健：公司2021年及2022年第一季度业绩均符合预期，主要驱动力为胰岛素产品的销售增长。
• 投资收益增厚利润：归母净利润增速高于扣非净利润增速，主要由于非经常性损益较多，尤其是减持特宝生物股权带来的收益。
• 产品结构优化：三代胰岛素（尤其是甘精胰岛素）收入增长迅速，而二代胰岛素保持稳定增长，两者毛利率均有所提升。
• 研发持续推进：公司在糖尿病及其他相关领域持续布局，包括口服降糖药、胰岛素类似物、GLP-1药物等，未来产品组合有望进一步升级。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为19.49亿元、20.24亿元、14.37亿元，对应PE分别为10.9倍、10.5倍、14.8倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2021年：总收入32.68亿元，同比增长12.99%；归母净利润13.08亿元，同比增长40.69%；扣非净利润11.05亿元，同比增长15.68%。
• 2022Q1：预计归母净利润8.17亿元，同比增长142.63%；扣非净利润3.71亿元，同比增长10.36%。
• 毛利率：2021年二代胰岛素毛利率为87.89%，三代胰岛素为91.21%，均有所提升。
• 净利率：2021年净利率为40.0%，2022年预计净利率为60.4%，显示盈利能力增强。
• ROE：2021年ROE为21.0%，2022年预计为23.9%，显示股东回报能力提升。

产品发展

• 三代胰岛素：甘精胰岛素收入增长显著，2021年收入达4.0亿元，覆盖医院数量持续增加。
• 二代胰岛素：收入稳定增长，2021年为24.2亿元，同比增长6.8%。
• 创新药研发：公司在糖尿病治疗领域推出多个一类新药，如磷酸西格列汀、门冬胰岛素注射液、利拉鲁肽等，部分已进入临床或获批上市。
• 国际化布局：甘精胰岛素和门冬胰岛素生产基地预计在2022年符合EU/US FDA认证，助力国际化进程。

财务预测与估值

风险提示

• 政策风险：胰岛素价格可能因政策调整而下降。
• 市场推广风险：甘精胰岛素推广可能未达预期。
• 市场竞争加剧：胰岛素市场面临激烈竞争。
• 大股东质押风险：可能影响公司股权结构和市场信心。

总结

通化东宝凭借胰岛素产品线的持续增长，特别是三代胰岛素甘精胰岛素的快速放量，实现了2021年及2022年第一季度的业绩显著增长。公司通过优化产品结构、提升经营效率和持续推进研发，增强了盈利能力与市场竞争力。尽管面临一定的市场和政策风险，但其在创新药领域的布局及国际化进程显示出长期发展潜力。根据盈利预测，公司未来三年归母净利润保持增长趋势，估值合理，维持“买入”评级。