20220110-浙商证券-运达股份-300772.SZ-运达股份点评报告_业绩大幅超市场预期；Q4净利率持续提升_3页_528kb

运达股份2021年业绩及市场表现点评总结

核心内容

运达股份2021年全年实现归母净利润4.3亿~5.5亿元，同比增长149%~218%，扣非后净利润4.2~5.4亿元，同比增长206%~295%。Q4单季度归母净利润为1.7~2.9亿元，净利润中枢为2.3亿元，同比增长118%，环比增长79%。Q4净利率达到3.5%，环比提升0.03pct，同比提升1pct，显示出公司盈利能力的持续增强。

主要观点

1. 业绩大幅超市场预期

• 全年净利润增长显著，远超市场预期。
• Q4业绩表现强劲，环比和同比均实现增长。
• 净利率提升，反映公司成本控制与收入结构优化。

2. 净利率提升驱动因素

• 收入成本剪刀差扩大：公司主要确认2019/2020年签订的高价订单收入，同时陆上风电零部件降价，导致毛利率提升。
• 规模效应：上半年新签订单达8GW，累计在手订单约12GW，前三季度营收约88亿元，同比增长26%。

3. 市场份额提升与产品竞争力

• 公司在2021年上半年国内市占率排名第二，进入风电整机第一梯队。
• 产品覆盖3.XMW、4.XMW、5.XMW、6.XMW平台，共开发10余款整机产品，适应大型化趋势。
• 2017-2020年国内市占率从4%提升至7%，与头部企业差距缩小。

4. “双海战略”持续推进

• 2021年4月“海风系列”首台7MW机组下线，9月发布9MW海鹤平台WD225-9000抗台型海上机组，预计2022年可批量交付。
• 2020年中标越南4个项目共计169MW，2021年6月签署首个海外海上机组批量订单，拓展海外市场。
• 研发费用占比维持在3.5%，为中长期发展奠定基础。

5. 风电行业前景看好

• 机组大型化和陆上风电度电成本下降，推动行业需求增长。
• 根据《2030年前碳达峰行动方案》，预计“十四五”期间风电年均新增装机量可达59GW，叠加“以大代小”和“风电下乡”政策，有望带来10-20GW增量需求。

关键信息

• 财务预测：

  • 2021~2023年归母净利润分别为5.0/7.0/8.4亿元，同比增长188%/41%/19%。
  • 2021~2023年PE分别为27/19/16倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来盈利的乐观预期。

• 财务表现：

  • 营业收入稳步增长，2021年达154.7亿元，同比增长35%。
  • 毛利率和净利率逐步提升，2021年净利率为3%，同比提升1pct。
  • ROE从10%提升至24%，显示公司盈利能力增强。
  • P/B从6.5倍下降至3.5倍，反映资产价值逐步优化。

• 投资评级：

  • 维持“买入”评级，预期公司未来表现将优于沪深300指数20%以上。

风险提示

• 零部件价格波动可能影响利润。
• 风电政策推进不及预期可能影响市场需求。

财务摘要（单位：百万元）

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：涨幅在10%~20%之间。
• 中性：涨幅在-10%~10%之间。
• 减持：涨幅低于-10%。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会证券投资咨询业务资格。
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分析师信息

• 邱世梁：S1230520050001，qiushiliang@stocke.com.cn
• 王华君：S1230520080005，wanghuajun@stocke.com.cn
• 李锋：S1230517080001，lifeng1@stocke.com.cn