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公司总结：内外销高速增长，盈利承压但前景乐观

核心内容概述

公司2020年年报及2020年一季报显示，公司业绩表现强劲，内外销市场均实现快速增长，公司拟每10股派发6元（含税），分红率约为44.4%。2021年第一季度公司营收和净利润继续增长，但短期盈利能力受到一定压力。公司未来三年盈利预测保持稳定增长，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 2020年全年营收：131.9亿元，同比增长44.6%。
• 2020年全年归母净利润：11.2亿元，同比增长62.7%。
• 2020年扣非后归母净利润：9.3亿元，同比增长36.4%。
• 2021年第一季度营收：32.1亿元，同比增长64.1%。
• 2021年第一季度归母净利润：1.8亿元，同比增长36.8%。

内外销增长

• 外销增长：同比增长39%，受益于海外市场需求旺盛，公司积极拓展新兴市场。
• 内销增长：同比增长67%，通过打造品牌矩阵和利用社交平台营销，满足消费者个性化需求。
• 品牌表现：
  • 摩飞品牌：营收15亿元，同比增长130%。
  • 东菱品牌：营收3亿元，同比增长25%。

盈利能力

• 综合毛利率：2020年为23.2%，同比减少0.4个百分点，但剔除会计准则调整影响后为25%，同比提升1.7个百分点。
• 净利率：2020年为8.8%，同比提升1.2个百分点；2021年第一季度为5.6%，同比减少1个百分点。
• 费用率：销售费用率下降1.9个百分点，管理费用率下降1.2个百分点，财务费用率上升1.8个百分点，主要受汇率波动影响。

关键信息

财务预测与估值

• 2021-2023年每股收益预测：1.57元 / 1.83元 / 2.15元。
• 未来三年归母净利润复合增速：16.7%。
• PE与PB预测：
  • 2021年PE为22，PB为4.01。
  • 2022年PE为19，PB为3.41。
  • 2023年PE为16，PB为2.90。

风险提示

• 原材料价格波动。
• 人民币汇率大幅波动。
• 新品销售不及预期。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年公司每股收益分别为1.57元、1.83元和2.15元，归母净利润复合增速为16.7%。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司受益于海外需求旺盛，国内摩飞品牌持续增长，未来增长潜力较大。

财务分析指标

营运能力

资本结构

股利政策

• 股利支付率：2020年为0.00%，2021年预计为17.20%，2022年预计为17.24%，2023年预计为16.99%。
• 每股股利：2021年预计为0.27元，2022年预计为0.31元，2023年预计为0.37元。

附录信息

• 总股本：8.27亿股。
• 流通A股：7.96亿股。
• 52周内股价区间：24.23元 - 57.58元。
• 总市值：285.14亿元。
• 每股净资产：2023年预计为11.89元。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

数据来源

• Wind
• 西南证券研究发展中心

分析师信息

• 分析师：龚梦泓
• 执业证号：S1250518090001
• 电话：023-63786049
• 邮箱：gmh@swsc.com.cn
• 联系人：夏勤
• 电话：023-63786049
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