20210921-开源证券-投资策略周报_海外问题不构成大的风险_16页_1mb

投资策略周报总结

核心内容概述

本报告由开源证券策略研究团队发布，核心内容围绕“滞胀型”牛市的逻辑演绎展开，分析当前全球市场波动下的投资路径，并提出“持股过节”的建议。报告强调，在能源转型背景下，中上游原材料板块和新能源板块将分别承担“毛利率提升”和“产能扩张”的角色，形成“一分为二”的超级周期特征。

主要观点

1. “滞胀型”牛市的逻辑演绎

• 能源转型的深刻变化：新能源对传统能源的替代不是短期过程，需具备压倒性经济性优势才能实现。当前由于新型能源系统尚未具备经济性优势，能源转型依赖政策干预，导致中上游原材料价格高企，呈现“滞胀”特征。
• 中下游企业压力：由于总量下降和利润分配变化，中下游企业面临较大生存压力，政策环境趋向宽财政与宽信用。
• “滞胀牛”格局：与以往信贷周期下的“类滞胀”时期不同，当前由于部分行业分子持续改善与分母可能扩张，可能出现“滞胀牛”格局，其中周期与金融板块表现优于科技与消费板块。

2. 回顾美国1970s：滞胀依然有“牛市”，周期与金融领涨

• 两次滞胀期表现：美国在1970年代经历了两次滞胀，均出现PPI向CPI传导，但股票市场在金融与周期板块的带领下实现“滞胀牛”。
• 盈利改善：尽管美股利润增速波动较大，但整体盈利能力提升，ROE上升。
• 科技估值提升：在滞胀期末，科技估值得到大幅抬升，反映出市场对技术进步和产业转型的期待。

3. 全球市场波动下，看清未来路径

• 通胀周期分三阶段：
  • 第一阶段：PPI高位震荡，中上游企业占优；
  • 第二阶段：PPI向CPI传导，全面通胀压力显现；
  • 第三阶段：政策全面收紧，市场面临压力。
• 当前处于第一阶段向第二阶段过渡：通胀尚未全面传导至CPI，政策仍以“保增长”为主。
• 市场推荐顺序：黄金、铜、原油（油气开采、油运、设备、化纤）、券商、房地产、钢铁、船舶制造、煤炭。
• 指数/风格/主题推荐：上证50、中证红利、中字头、大盘价值。

4. 问题不大，持股过国庆节

• 市场波动不等于风险：当前市场波动主要源于外部扰动，而非实质拐点，投资者应关注是否出现“回撤风险”。
• “持股过节”建议：若未来一周出现明显回撤，建议“持股过节”。
• 品种管理：需注意个别省份政策调整可能带来的风险，建议在组合中进行风险管理。

关键信息

• 能源转型路径：旧能源受限、新能源发展不足，导致中上游原材料紧缺，形成“滞胀”。
• 政策环境：国内仍处于宽财政与宽信用阶段，CPI未明显上升，政策未转向抑制通胀。
• 全球扰动：美联储Taper预期、美国债务危机等对市场造成波动，但尚未构成实质风险。
• 风险提示：政策超预期收紧是当前主要风险。

附录：政策与数据支持

• 能耗双控政策加强：多个省市对“两高”项目进行管控，包括暂停节能审查、严查违规项目等。
• 财政与信用宽松：8月专项债发行速度边际改善，公共财政支出增速加快。
• 通胀传导情况：核心CPI滞后PPI半年左右见底，当前仍处于第一阶段，尚未全面传导至CPI。

图表与数据来源

• 图1至图23展示了上游原材料毛利率、商品价格、新能源建设、财政数据、美国滞胀期表现等关键数据。
• 表1和表2提供了能耗双控目标完成情况及政策调整信息。

总结

报告认为，在当前“滞胀”背景下，周期与金融板块具备较强的抗跌能力，且存在上涨潜力。投资者应关注政策动向及通胀传导情况，把握市场趋势，合理配置黄金、铜、原油等资源类资产，同时注意个别省份政策调整带来的风险。当前市场不具备明显风险，建议“持股过节”。