2021Q4A股市场策略展望：成长和周期的最后之舞，军工、半导体、农林牧渔、医药生物赛道蓄势待发-20210921-申港证券-159页_14mb

2021Q4 A股市场策略展望：成长与周期的最后之舞，价值行情蓄势待发

核心内容概述

本文围绕2021年初至Q4的A股市场走势及未来趋势进行分析，重点探讨了成长与周期股的表现、市场风格切换的可能、以及四季度可能带来超额收益的四大行业：军工、半导体、农林牧渔、医药生物。

主要观点

1. 市场环境与风格变化

• 无风险收益率下行：3月中旬以来，中美无风险收益率共同下行超40bp，美债降至1.3%，中债降至2.8%，流动性相对充裕，推动科技成长股与周期股双重牛市。
• 市场风格切换预期：2022年市场风格可能向价值股切换，这将依赖于无风险收益率上升的拐点。预计美国十年期国债收益率在2024年才可能开始实质加息，而中国十年期国债收益率将在2.8%上下保持稳定。
• 经济复苏边际减弱：2021年Q3起，PMI等经济指标边际下滑，表明经济复苏力度减弱。尽管如此，部分行业如新能源汽车、集成电路等仍保持强劲增长。

2. 全球供应链与PPI走势

• 第三轮疫情延长周期行情：全球供应链短缺导致PPI同比增速高企，8月PPI同比增速达9.5%，预计9月将回落至9.08%、8.41%或7.8%。
• 周期股表现：周期股在PPI高点后一个季度内通常出现超额收益，因此当前仍处于周期股表现较好的阶段。

3. 成长与周期的“最后之舞”

• 成长股与周期股的分化：2021年周期股表现优于成长股，但预计2022年周期股增速将大幅回落，而成长股将回归常态。
• 中小盘股表现突出：中小盘股如中证500、国证2000等在盈利改善和估值调整方面表现优于大盘股，成为市场主要驱动力。
• 盈利改善趋势：中小盘股在销售毛利率、归母净利润增速、营业收入增长等方面均优于大盘股，反映市场风格向中小盘倾斜。

4. 四季度四大超额收益赛道

• 军工：台海局势与中美军事差距驱动军工板块长期景气。
• 半导体：国家政策支持下，半导体芯片和封装领域有望实现突破。
• 农林牧渔：政策托底猪周期，种业发展受政策引导，前景向好。
• 医药生物：尽管集采压制价格，但行业持续扩张，创新药研发加快，未来成长潜力大。

关键信息

1. A股市场表现

• 2021年初至今，A股市场整体盈利亮眼，全部A股上半年净利润同比增长率达57.33%。
• 国证2000、红利指数、创成长、中证1000、中证500等中小盘指数涨幅居前，而沪深300、上证50等大盘指数表现不佳。
• 风险溢价保持在0.20%，A股整体估值下修，投资价值依然存在。

2. 行业表现

• 周期股表现亮眼：钢铁、采掘、有色金属、化工等周期股涨幅超50%，是市场主要受益者。
• 成长股表现分化：电子、计算机等成长股表现不佳，而医药生物、农林牧渔等则因政策支持和行业趋势表现相对较好。
• 消费与金融股承压：家用电器、食品饮料、非银金融等跌幅靠前，盈利改善不足。

3. 经济复苏特征

• 复苏周期延长：自2020年Q2以来，经济复苏持续超过18个月，但进入2021年Q3后，复苏力度边际减弱。
• PPI高点预示周期股见顶：预计PPI高点在9-10月，若PPI大幅回落，周期股超额收益将结束。

4. 供给侧改革与新兴工业

• 供给侧改革：原材料产量增速回落，政策压减是核心驱动因素。
• 新兴工业扩张：新能源汽车、集成电路、工业机器人等高端制造、智能制造领域产量大幅扩张，反映行业持续复苏。

未来展望

• 2022年价值股行情：随着无风险收益率上升，价值股有望回归市场主流。
• 四季度重点布局：军工、半导体、农林牧渔、医药生物等赛道具备超额收益潜力。
• 关注美联储政策：美联储2022年可能开始缩表，2023年将进行实质加息，这对A股市场可能带来股汇双杀风险。

结论

当前A股市场仍处于成长与周期股的“最后之舞”阶段，中小盘股表现优于大盘股。随着2022年无风险收益率上升，市场风格将向价值股切换。四季度，军工、半导体、农林牧渔、医药生物等赛道值得关注，它们在政策支持、行业趋势和盈利改善方面具备较强的潜力。