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投资策略周报总结：2021年10月7日

核心内容

本报告由开源证券策略研究团队发布，主要分析2021年10月市场环境中的“危”与“机”，并强调当前市场仍处于“滞胀牛”格局中。报告指出，尽管存在一些外部风险因素，但A股投资者无需过度担忧，因为“滞胀牛”逻辑依然成立，且市场趋势仍偏向周期与金融板块。

主要观点

1. 多事之秋中的“危”：美国债务上限问题和无风险收益率上升

• 美国债务上限问题：虽然债务上限是当前的焦点，但解决概率较大，且其影响更多取决于基本面而非短期政治博弈。历史数据显示，若未引发违约，对A股影响有限。
• 无风险收益率上升：主要由通胀预期推动，而非央行主动加息。当前的利率上行对高估值资产形成压制，但实际利率尚未大幅上升，因此市场更多是风格切换，而非全面风险规避。
• 风险提示：若经济进入衰退或政策超预期收紧，可能对“滞胀牛”格局构成威胁。

2. 多事之秋中的“机”：海外reopen和国内“双宽”共振，“双控”边际放松

• 海外reopen：疫情高点已过，11月初将放宽国际航班限制，带动运输需求回升，进一步支撑油价及大宗商品价格。
• 国内“双宽”政策：财政和信用环境逐步宽松，专项债发行加速，结构性宽信用政策支持房地产和能源行业，缓解了周期股的压力。
• “双控”边际放松：能耗双控季末冲刺结束，短期保供措施密集出台，有利于周期股表现。

3. 周期股VS商品：供给驱动下的“范式转换”

• 历史经验：在需求驱动的“类滞胀”时期，周期股通常提前见顶，但当前环境由供给推动，因此周期股可能滞后于商品见顶。
• 相关性分析：周期股与商品期货的相关性保持高位，表明市场尚未出现周期股见顶的迹象。
• PB-ROE分析：多数周期行业未明显高估，钢铁行业处于低估区间，周期股仍有价值重估空间。

4. 依然“滞胀牛”：能源转型下上游传统企业的重估正成为“全球共识”

• “滞胀牛”逻辑：在经济回落、政策温和、通胀中枢上移的背景下，周期和金融板块仍有较强表现。
• 推荐行业：原油链、有色（铜、黄金）、航空、房地产、银行、钢铁等行业具有投资价值。
• 受益标的：
  • 原油链：中国石油、中远海能、招商轮船、中海油服、杰瑞股份
  • 有色：紫金矿业
  • 航空：中国国航
  • 房地产：保利地产
  • 银行：江苏银行
  • 船舶制造：中国船舶
  • 钢铁：方大特钢
  • 煤炭：兖州煤业
  • 券商：广发证券
  • 火电：华能国际
  • 黄金：黄金板块

关键信息

• 市场环境：当前市场仍处于“滞胀牛”格局，周期与金融板块表现领先。
• 政策环境：国内“双宽”政策（宽财政、宽信用）正在实施，海外reopen预期增强。
• 供需关系：供给约束推动价格上涨，而非需求过热，因此政策宽松环境更友好。
• 估值与盈利：周期股未明显高估，钢铁行业处于低估区间，具备价值修复空间。
• 风险因素：经济衰退、碳中和政策不及预期、政策超预期收紧。

总结

本报告认为，尽管存在债务上限问题和无风险收益率上升等“危局”，但A股投资者应关注海外reopen和国内“双宽”政策带来的“机”。“滞胀牛”格局正在被强化，周期股和金融股仍是市场主导力量。投资者应重点关注原油链、有色、航空、房地产、银行、钢铁等行业，同时警惕经济衰退和政策收紧等风险。