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铝：云南减产即将落地，关注旺季布局机会

核心内容概述

云南地区因电力短缺问题，电解铝行业即将启动减产措施，预计减产规模在70万吨左右，是国内电解铝运行产能连续第二个月回落，运行产能将降至4000万吨以下，为近一年最低水平。此次减产主要受金沙江流域水电站发电量下降影响，同时叠加云南干季降水少、电力外送比例高，导致本地电力供应紧张。云南作为国内电解铝主要产区之一，未来三年电力问题可能常态化，限制产能扩张。

主要观点

• 云南减产背景
  云南是全国第二大水电大省，水电装机量占比超70%，水电发电量占比达80%以上，其中金沙江流域的乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝四座巨型水电站是主要电力来源。2022年下半年以来，全国高温干旱导致金沙江下游水位显著下降，三峡入库水量同比下降8.4%，云南电力供应紧张问题凸显。

• 减产执行情况
  云南部分电解铝企业已开始落实停槽措施，预计月底前完成70万吨减产任务，基本符合市场预期。该减产措施是过去三年内的第四次规模化减产，反映了云南电解铝行业受电力限制的持续性。

• 云南电力供需矛盾
  云南近年频繁因电力短缺而限产，2021年、2022年分别减产90万吨、110万吨。政府已出台相关规划，强调电力供需匹配，优先保障高效益、高产业链协同的电解铝项目用电，对低效项目采取轮停措施。未来三年，随着电解铝行业新增用电需求超400亿千瓦时，电力供需矛盾可能持续存在。

• 对铝价的影响
  春节后沪铝价格震荡回落，主要受美联储加息预期及季节性累库影响。但随着云南减产落地，行业利润受到压制的逻辑将有所改变。3月国内运行产能降至近一年最低，叠加地产调整压力缓解，预计旺季将出现明显的供需缺口，沪铝存在上行机会，建议关注逢回调做多机会。

关键信息

• 云南电力结构
  云南水电占比高，但近年来受干旱影响，电力供应不稳定，导致电解铝行业频繁减产。

• 减产企业及规模
  主要涉及云铝、魏桥、其亚、神火等企业，合计已投产产能525万吨，当前运行产能约413万吨，预计减产70万吨。

• 铝市供需变化
  春节前后铝锭社会库存快速攀升至120万吨以上，但近期出库量回升，累库压力缓解。下游开工恢复带来消费复苏迹象。

• 未来展望
  云南电力问题可能常态化，限制电解铝产能扩张。同时，随着国内运行产能下降，旺季可能形成供需缺口，沪铝价格具备上行潜力。

附图说明

• 图：三峡水库水位变化
  展示2022年下半年以来三峡水库水位持续偏低，反映金沙江流域水电供应紧张。

• 图：铝加工龙头企业开工率
  显示春节后下游开工率逐步恢复，为铝需求提供支撑。

• 图：铝锭+铝棒出库量
  表明近期出库量回升，缓解库存压力。

• 图：铝锭铝棒综合库存
  显示库存水平波动，反映市场供需变化。

总结

云南电解铝减产即将落地，标志着国内铝行业在电力供应紧张背景下再次面临产能调整。此次减产规模约70万吨，是国内电解铝运行产能连续第二个月回落，运行产能降至4000万吨以下。云南作为国内电解铝主要产区之一，电力问题可能成为长期制约因素，未来三年内仍有减产风险。尽管当前铝价受宏观和季节性因素压制，但随着减产效果在3月逐渐显现，旺季或将出现供需缺口，沪铝具备上涨动力，建议关注逢回调布局多单机会。