20171017-华创证券-济川药业-600566.SH-高增长确定性强_业绩符合预期_6页_750kb

济川药业公司点评总结

核心内容概述

济川药业（股票代码：600566.SH）在2017年前三季度实现营业收入42.14亿元，同比增长20.17%；归母净利润9.07亿元，同比增长34.18%；扣非后归母净利润8.42亿元，同比增长30.38%。每股收益为1.121元，第三季度单季度营收和净利润分别同比增长21.76%和38.08%。公司整体业绩表现良好，符合市场预期。

主要观点

1. OTC端销售加强，蒲地蓝维持高速增长

• 蒲地蓝消炎口服液：尽管上半年增速低于20%，但公司加大OTC端推广力度，费用投入增加，覆盖范围扩大，预计第三季度OTC端增速将超过30%，带动整个品种增速突破20%。
• 替代效应：由于中药注射液使用受限，蒲地蓝口服液作为替代品，有望在医院端销售中迎来新的增长点。
• 招标采购：多数药品销售大省已完成新一轮招标采购，公司价格体系维护较好，招标降价因素逐步减弱。

2. 二线品种增长符合预期，东科品种增速有望翻倍

• 二线品种表现：雷贝拉唑预计增速为15-20%，小儿豉翘颗粒因无糖型销售带动，预计增速为25-30%，蛋白琥珀酸铁全年有望达到1.5亿元。
• 东科制药合作：公司已完成对东科制药20%股权的收购，其独家品种（如甘海胃康、黄龙止咳颗粒等）在公司营销体系推动下快速增长，全年增速有望翻倍，利润率持续提升。

3. 费用率持续下降，经营效率提升

• 费用控制：销售费用率从54.57%下降至52.66%，管理费用率从7.30%下降至6.86%，财务费用率从-0.16%变为-0.22%，三项费用率合计下降2.41个百分点。
• 现金流健康：经营活动现金流净额达9.92亿元，同比增长49.03%，显示公司经营效率持续提升。

关键财务数据

营业收入与利润

财务比率

偿债与营运能力

投资建议

• 投资评级：强推
• 目标价：未提供
• 当前股价：38.62元
• 盈利预测：公司预计2017-2019年净利润分别为12.26亿、15.90亿、20.77亿，EPS分别为1.51元、1.96元、2.56元，对应P/E分别为25、20、15倍，显示估值逐步下降，盈利增长预期良好。

风险提示

• 销售推广不达预期：若OTC端推广效果不佳，可能影响整体业绩增长。

团队介绍

• 首席分析师：宋凯（北京化工大学工学硕士，2015年加入华创证券）
• 分析师：邱旻（日本东京大学药学学士，2015年加入华创证券）
• 研究员：孙渊（中国药科大学理学硕士，2016年加入华创证券）
• 研究员：李明蔚（上海交通大学医学博士，2016年加入华创证券）
• 助理研究员：刘宇腾（中国人民大学金融硕士，2017年加入华创证券）

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