20180815-天风证券-海外大类资产配置双周报_确定路径下还有哪些不确定性__16页_1mb

确定路径下还有哪些不确定性？

核心内容

本报告分析了当前美欧日等主要海外经济体的经济基本面、货币政策路径及市场表现，指出尽管货币政策路径较为透明且经济基本面稳定，但市场仍面临多方面的不确定性冲击。这些不确定性主要来源于新兴市场风险外溢、美国中期选举、欧元区政局变动以及中东局势等。

主要观点

• 美元与美债的窄幅震荡：自2018年5月起，美元指数和美债收益率基本在窄区间震荡，但近期因新兴市场风险外溢，两者出现显著反向波动。
• 不确定性冲击：新兴市场风险因素如土耳其里拉崩盘引发市场避险情绪，导致美元走强、美债收益率下行。若风险因素平息，市场或重回确定性框架。
• 未来不确定性因素：包括美国中期选举、欧元区政局变动和中东局势等，这些因素可能对美元、美债以及全球市场产生重要影响。
• 货币政策路径透明：美联储、欧洲央行和日本央行的加息和缩表路径已基本确定，但贸易政策、选举结果等因素可能带来政策调整。

关键信息

1. 美元与美债的定价机制

• 美债收益率由美欧日货币政策和基本面共同决定，美元则由美欧日货币政策对比决定。
• 美联储加息点阵图显示，2018年将加息4次，2019年可能再加息100或125BP。
• 欧洲央行维持利率至2019年夏天，每月300亿欧元的QE将持续到9月，10-12月将降至150亿欧元。
• 日本央行维持收益率曲线控制计划，短端利率不变，长端国债收益率控制在0附近。

2. 新兴市场风险影响

• 土耳其里拉崩盘引发新兴市场连锁反应，动摇欧元信心，导致美元显著上行。
• 风险因素平息后，美元和美债或重回确定性路径。

3. 未来不确定性因素

• 冲击美国经济和政策路径的事件：

  • 美国中期选举，预计共和党将主导参议院，民主党主导众议院，可能影响特朗普政府的政策执行。
  • 贸易政策不确定性，如中美、美欧、美墨之间的贸易摩擦可能影响美联储的货币政策路径。

• 冲击非美经济和政策路径的事件：

  • 欧元区政局趋稳，但意大利等国的民粹主义政府可能带来新的不确定性。
  • 日本自民党总裁选举，安倍晋三胜出概率大，但需关注选举结果可能带来的政策变化。

• 全球性影响事件：

  • 通胀走势和原油价格是影响全球市场的关键因素。
  • 中东局势、委内瑞拉政局、利比亚增产等可能影响原油供应和价格，进而影响通胀预期。

4. 市场表现

• 权益市场：全球权益市场整体上行，美国、俄罗斯、韩国等市场表现较好，但港股、亚太部分市场表现不佳。
• 债券市场：美债收益率整体下行，日本、英国、德国等国的10Y国债收益率上行。
• 汇率：美元走强，欧元、英镑、日元等非美货币相对走弱。
• 大宗商品：食品、金属等大宗商品价格下行，北美天然气、大豆、玉米等价格上行。

风险提示

• 土耳其局势演化
• 欧元区政局变动
• 美国贸易政策不确定性

结论

尽管美欧日基本面稳定，货币政策路径透明，市场预期逐步向央行设定路径靠拢，但新兴市场风险、美国中期选举、欧元区政局和中东局势等不确定性因素仍可能对美元和美债产生显著影响。投资者需密切关注这些因素的变化，以评估市场走势和投资策略。