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国泰海通|轻工：棉花/涤纶短纤价格上涨，溶解浆替代空间显现

核心内容

本报告分析了棉花与涤纶短纤价格上涨对溶解浆行业的影响，指出在替代效应的驱动下，溶解浆的需求有望增长，价格和利润空间将逐步释放。报告重点推荐国内溶解浆行业的龙头企业。

主要观点

• 替代效应显著：棉花与涤纶短纤价格持续上涨，推动纺织企业寻找替代原材料，粘胶短纤作为棉花和涤纶的优质替代品，需求增长预期强烈。
• 棉花价格持续走强：自2025年4月触底反弹以来，棉花价格累计上涨20.1%。供给端收缩主要由国内政策限制新疆棉花种植面积及美国干旱影响，需求端则受益于纺织行业旺季。
• 涤纶短纤价格高增：自2025年12月触底反弹以来，涤纶短纤价格累计上涨28.4%，主要受地缘冲突推动原油价格上涨影响，导致石化原材料成本高企。
• 粘胶短纤对涤纶的替代效应：涤纶短纤价格上涨导致纱厂及下游企业部分转向粘胶短纤，目前粘胶短纤-涤纶短纤价差已降至5390元/吨，替代效应明显。
• 溶解浆需求回暖：2026年纺织终端需求回暖，叠加替代效应，溶解浆需求有望企稳回升。当前溶解浆价格为6550元/吨，处于过去五年16%分位，价格已较年初低点上涨6.9%。
• 成本端支撑有限：尽管南方阴雨天气导致木片阶段性涨价，但随着天气好转及浆厂补库需求释放，木片价格有望趋稳，对溶解浆成本端的支撑有限。

关键信息

• 棉花供需逻辑：2026/2027年度全球棉花产量预计同比下降4%，国内政策限制新疆种植面积及美国干旱为主要因素。
• 棉花-粘胶短纤价差：目前价差为3329元/吨，处于历史高位，有望驱动纺织企业以粘代棉。
• 涤纶短纤价格走势：2025年12月触底反弹，累计涨幅达28.4%，推动企业转向粘胶短纤。
• 溶解浆价格表现：当前价格为6550元/吨，较年初低点上涨6.9%，但涨幅低于棉花和涤纶短纤，且价格对棉花涨价反应滞后3-5个月，仍有上涨空间。
• 行业前景：溶解浆作为粘胶短纤的核心原材料，其需求增长将受益于棉花与涤纶短纤的替代效应，行业有望迎来需求回升。

投资建议

报告推荐国内溶解浆行业的龙头企业，认为其有望受益于棉花和涤纶价格上涨带来的替代效应，从而提升溶解浆价格及企业利润。

风险提示

• 原材料价格持续上涨可能压缩企业利润空间。
• 行业竞争格局恶化可能影响企业盈利能力。