20210804-国金证券-电子烟行业季度跟踪专题分析报告_海外市场高增长_国内静待政策落地_13页_1mb

电子烟行业季度跟踪专题分析报告总结

核心内容

电子烟行业在全球范围内持续增长，尤其在海外市场表现突出，而国内市场则在政策规范中静待发展。国际烟草巨头通过新型烟草制品实现业绩提升，国内品牌商则通过行业整治推动市场格局优化。思摩尔作为全球电子烟代工龙头，受益于海外市场增长及技术优势，中长期增长潜力显著。

主要观点

• 海外市场高增长：菲莫国际、奥驰亚、英美烟草和日本烟草等国际烟草公司均在新型烟草业务上取得显著增长。
• 国内政策影响：国内电子烟市场在政策规范下短期增长乏力，但中长期发展潜力巨大。
• 技术与市场优势：思摩尔凭借陶瓷芯技术、自动化水平及与英美烟草的深度合作，有望持续受益于海外市场的扩张。
• 行业格局优化：国内外均出现品牌商打击通配烟弹市场的趋势，行业集中度有望提升。

关键信息

国际烟草公司表现

• 菲莫国际：

  • 1H2021营业收入151.8亿美元，同比增长10%。
  • 新型烟草制品收入43.98亿美元，同比增长36.8%，营收占比达28.5%。
  • IQOS用户数达2010万人，替代率73.1%。
  • 2021全年新型烟草总出货量预期为950-1000亿支。
  • IQOS设备销售收入同比下滑54.4%，但新设备IQOSILUMA即将推出，可能带动增长。

• 奥驰亚：

  • JUUL市场份额为31%，但用户数增加至1130万人。
  • IQOS业务在美国扩张受阻，因专利纠纷裁决不利。
  • 加大渠道建设，包括精品店和便利店布局。

• 英美烟草：

  • 1H2021新型烟草收入8.83亿英镑，同比增长40.4%。
  • 雾化电子烟收入4亿英镑，同比增长49.9%。
  • 加热不燃烧收入3.6亿英镑，同比增长25.3%。
  • Vuse品牌在美国雾化市场市占率30.9%，Alto系列占Vuse收入比重达89%。
  • glo加热不燃烧产品收入3.59亿英镑，同比增长25.3%，用户数达530万。

• 日本烟草：

  • 1H2021减害业务出货量21亿支，同比增长17.7%。
  • PLOOM X新设备于7月推出，8月开始销售。
  • 减害业务有望保持高增长。

国内市场动态

• 行业整治：悦刻起诉维刻，打击通配烟弹市场，推动行业格局优化。
• 政策影响：国内政策以规范产业和保障税收为主，对市场增长形成一定约束。

投资建议

• 思摩尔：
  • 作为全球电子烟代工龙头，与英美烟草深度绑定，显著受益于海外市场增长。
  • 2021-2023年净利润预计为56.65/78.69/105.66亿元，对应EPS为0.95/1.32/1.77元。
  • 当前股价对应PE为33.96/24.45/18.21倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 国家对电子烟征收重税的风险。
• 尼古丁供应收紧的风险。
• 市场竞争加剧的风险。
• 汇率波动风险。

未来展望

• 长期趋势：电子烟减害属性持续替代传统卷烟，市场有望持续扩容。
• 短期因素：国际烟草公司加大资源投入，推动市场集中度提升；若FDA对一次性口味烟采取管制，将利好换弹式电子烟。
• 思摩尔前景：受益于大客户增长，供应份额持续提升，技术优势显著，有望维持高增长。