20220827-国信证券-立讯精密-002475.SZ-三季度归母净利润预计同比增长44_-74__6页_786kb

立讯精密 (002475.SZ) 总结

核心内容

立讯精密在2022年上半年实现了稳健增长，预计第三季度归母净利润同比增长 44.5% -73.8%。公司1H22营收达到 819.61亿元（YoY +70.2%），归母净利润 37.84亿元（YoY +22.5%），扣非后归母净利润 33.92亿元（YoY +34.5%）。2Q22营收 403.61亿元（YoY +48.8%），归母净利润 19.81亿元（YoY +13.9%），扣非后归母净利润 18.68亿元（YoY +37.8%）。

公司业绩增长主要得益于 iPhone精密显示结构模组业务、AppleWatch及iPhone整机组装业务份额提升。此外，公司发布业绩指引，预计3Q22归母净利润 23.13-27.81亿元（YoY +44.5% -73.8%），扣非后归母净利润 20.83-25.92亿元（YoY +41.5% -76.1%），显示出对公司未来业绩的乐观预期。

主要观点

• 业绩增长：1H22公司整体业绩稳健增长，主要得益于消费电子、通讯业务的高增长以及新业务的推进。
• 业务表现：
  • 消费电子业务：营收 699.46亿元（YoY +73.2%），毛利率 11.51%（YoY -4.26pct）。
  • 通讯业务：营收 36.44亿元（YoY +158.6%），毛利率 15.24%（YoY -1.89pct）。
  • 电脑业务：营收 44.00亿元（YoY +58.3%），毛利率 21.05%（YoY +2.24pct）。
  • 汽车业务：营收 21.11亿元（YoY +19.0%），毛利率 15.56%（YoY -0.92pct）。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率持续回升，1H22毛利率 12.47%，净利率 4.62%。2Q22毛利率 13.15%（QoQ+1.33pct，YoY-2.55pct），净利率 4.91%（QoQ+0.57pct，YoY-1.51pct）。
• 期间费用：1H22期间费用率同比下降 2.44pct至7.48%，其中销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别下降 0.29/0.82/1.02/0.30pct。
• 投资建议：公司预计2022-2024年归母净利润分别为 98.85亿元、118.11亿元、140.37亿元，同比增长分别为 39.8%、19.5%、18.9%，对应PE分别为 27.7倍、23.2倍、19.5倍，维持 买入 评级。
• 风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、新业务导入不及预期。

关键信息

财务预测与估值

财务指标分析

• 毛利率：1H22毛利率同比下降 3.72pct至12.47%，主要受 立铠精密营收占比提升 和 上海疫情带来的运输及管理成本上涨 影响。
• 净利率：1H22净利率同比下降 1.80pct至4.62%，2Q22净利率回升至 4.91%。
• 费用率：1H22期间费用率同比下降 2.44pct至7.48%，其中 研发费用下降最多，为 1.02pct。
• 资产负债率：从 60%（2020） 逐步下降至 66%（2024E）。
• 企业自由现金流：2022E为 -8,730百万元，2023E为 5,030百万元，2024E为 4,744百万元。
• 权益自由现金流：2022E为 892百万元，2023E为 3,046百万元，2024E为 3,577百万元。

业务发展

• 消费电子：公司持续受益于 iPhone精密显示结构模组、AppleWatch及iPhone整机组装业务 的份额提升。
• 通讯业务：营收增长显著，但毛利率略有下降，公司正在拓展 散热及服务器等新产品领域。
• 汽车业务：明确 Tier1核心零部件战略目标，并与中国 奇瑞集团 合作搭建ODM共同造车平台。

投资建议

• 维持 买入 评级，基于公司 iPhone精密显示结构模组业务 和 AppleWatch、iPhone整机组装业务 的增长预期，以及 汽车Tier1 业务的逐步发展。
• 预计公司 2022-2024年 归母净利润分别增长 39.8%、19.5%、18.9%，对应PE分别为 27.7倍、23.2倍、19.5倍。

结论

立讯精密在2022年上半年表现出强劲的业绩增长，主要受益于消费电子、通讯业务的高增长以及新业务的推进。尽管毛利率有所下降，但净利率和期间费用率持续改善，显示公司盈利能力增强。公司预计未来三年归母净利润将稳步增长，维持 买入 评级。投资者应关注 需求变化、行业竞争及新业务进展 等风险因素。