餐饮旅游行业专题研究报告总结
核心内容概述
本报告主要围绕A股及国际餐饮行业估值情况进行深入分析，探讨了不同餐饮业态的估值差异及影响因素，结合各国市场情况分析了餐饮企业估值提升的逻辑，并对部分代表企业如麦当劳、星巴克、泉盛、大家乐等的估值演变进行了具体分析。此外，还对餐饮企业的分红情况进行研究，指出快餐类企业在分红方面具有相对优势。
主要观点
1. A股餐饮企业估值溢价显著
- 各国餐饮企业普遍因资本化程度不足存在一定的估值溢价，但A股餐饮企业估值溢价最高。
- A股餐饮企业的绝对PE（TTM）和相对PE均高于其他市场，长期处于估值溢价状态。
- A股餐饮企业相对PE波动性高于美国，低于日本。
2. 高成长推动高估值
- 处于高增长阶段的餐饮业态（如休闲饮料类、快餐类、日式休闲快餐和火锅类）通常对应较高的估值水平。
- 快餐类企业因抗风险能力强，在经济危机后估值更为稳定。
3. 规模效应支撑估值溢价
- 在竞争激烈的市场（如日本和香港），规模较大的餐饮企业因抗风险能力强、盈利稳定性好，往往能获得更高的估值溢价。
4. 快餐类企业具备更好的防御性
- 快餐类企业在经济危机中表现优于正餐类，其分红情况和比率通常更优。
关键信息
各国餐饮行业估值比较
| 市场 |
绝对PE均值 |
相对PE均值 |
估值溢价（相对市场） |
估值溢价持续时间 |
| 中国 |
64.4 |
2.10 |
最高 |
100% |
| 美国 |
20.5 |
1.24 |
较高 |
82% |
| 日本 |
36.7 |
1.67 |
较高 |
76% |
| 香港 |
17.5 |
1.31 |
较高 |
63% |
| 新加坡 |
10.7 |
1.00 |
几乎无溢价 |
41% |
各餐饮业态估值比较
| 业态 |
美国PE均值 |
日本PE均值 |
香港PE均值 |
| 休闲饮料类 |
34.2 |
40.7 |
27.0 |
| 正餐类 |
19.6 |
20.9 |
16.0 |
| 快餐类 |
16.5 |
37.2 |
16.0 |
重点公司盈利预测与投资评级
| 公司代码 |
公司名称 |
投资评级 |
2012E EPS |
2013E EPS |
2012E PE |
2013E PE |
| 002306 |
湘鄂情 |
谨慎推荐 |
0.36 |
0.48 |
31.4 |
23.5 |
| 000721 |
西安饮食 |
无评级 |
0.21 |
0.26 |
30.0 |
24.3 |
| 002186 |
全聚德 |
无评级 |
1.07 |
1.25 |
32.4 |
27.7 |
餐饮企业估值演变
麦当劳
- 1980-1990年：国内连锁扩张期，PE估值持续提升。
- 1990-2000年：海外扩张期，PE估值进一步提升。
- 2000年后：进入稳定增长期，PE估值波动于13-17倍之间。
达登与布林克
- 作为传统正餐类公司，其估值表现较为稳定，PE估值在14-15倍之间波动。
- 其收入和利润增长较为平稳，但受经济危机影响较大，净利润曾出现负增长。
星巴克
- 1992年上市初期：PE估值高达76倍，伴随门店快速扩张。
- 2000年后：估值逐步回归，但仍高于其他正餐和快餐类企业。
泉盛
- 通过大规模并购和多业态扩张，估值显著提升。
- 在2003年因业绩波动，估值出现短暂下滑，但随后持续回升。
大家乐
- 香港中式快餐龙头，自1986年上市后，估值逐步提升。
- 在经济危机中表现出较好的防御能力，估值持续走高。
分红研究
美日上市餐饮企业总体分红情况
- 分红公司占比和分红比率均低于全市场。
- 美国餐饮企业分红公司占比为20%，日本为81%。
- 分红比率方面，美国快餐类企业更高，日本快餐类企业也相对较高。
各餐饮业态分红比较
| 业态 |
分红公司占比 |
分红比率 |
| 美国快餐类 |
33% |
40% |
| 美国正餐类 |
39% |
45% |
| 日本快餐类 |
100% |
74% |
| 日本饮品类 |
100% |
65% |
| 日本正餐类 |
93% |
63% |
投资建议与风险提示
投资建议
- 谨慎推荐“湘鄂情”：其具备多元化发展和向快餐业态扩张的潜力，可带来更高的估值溢价。
- 关注快餐类企业：在经济周期波动中，快餐类企业抗风险能力较强，估值相对稳定。
- 关注规模效应：在日本和香港等竞争激烈的市场中，规模较大的餐饮企业估值溢价较高。
风险提示
- 食品安全问题可能引发信誉危机。
- 大规模传染性疫情可能对餐饮行业造成冲击。
- 经济下滑可能对正餐类企业造成较大影响。
- 餐饮企业财务风险及并购重组整合风险。
图表目录（摘要）
- 图1：各国餐饮零售额GDP占比与餐饮个股市值占比比较
- 图2：A股餐饮企业相对PE波动较大
- 图3：日本餐饮企业盈利能力总体处于较低水平
- 图4：美国各餐饮业态PE均值比较
- 图5：美国各餐饮业态PE估值变化趋势
- 图6：美国各餐饮业态分时段PE估值比较
- 图7-10：美国各餐饮业态收入与利润增速比较
- 图11：日本各餐饮业态PE估值比较
- 图12：日本各餐饮业态收入增速对比
- 图13：日本快餐类和饮品类市值规模比较
- 图14：日本快餐业按市值规模排序分组PE估值比较
- 图15：香港餐饮公司PE估值水平对比
- 图16：香港餐饮公司主营业务收入和净利润增速对比
- 图17：港股餐饮企业市值和估值情况比较
- 图18：麦当劳门店扩张与PE估值表现
- 图19：麦当劳收入与净利润变化
- 图20-23：达登与布林克各品牌收入、利润和PE估值变化
- 图24-25：星巴克门店扩张与PE估值走势
- 图26：泉盛公司2003年以来股价和PE估值表现
- 图27：泉盛公司收入和净利润情况
- 图28-31：大家乐业务及品牌、分店数变化、PE估值及恒生指数估值变化
- 图32-35：美国、日本餐饮企业分红情况比较
- 图36-37：美国快餐类与正餐类企业分红公司占比
- 图38-39：美国餐饮类公司分红比率与绝对额对比
- 图40-41：日本各餐饮业态分红公司占比与比率对比
投资风险提示
- 食品安全与卫生问题
- 大规模疫情对行业的影响
- 经济下行对正餐类企业的冲击
- 财务风险与并购整合风险
国信证券投资评级
- 湘鄂情：谨慎推荐
- 西安饮食：无评级
- 全聚德：无评级
分析师承诺
- 报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，力求客观公正。
证券投资咨询业务说明
- 本报告为证券投资咨询业务的一部分，内容基于市场分析与研究。
