2017-国信行业-餐饮专题研究之估值篇：高成长阶段成就估值提升_29页_1mb

餐饮旅游行业估值与成长分析报告总结

核心内容

本报告分析了A股及境外市场（美国、日本、香港）餐饮企业估值水平、各餐饮业态的估值差异、估值波动情况、估值提升机制以及分红表现，旨在为国内餐饮企业及未来拟上市餐饮企业提供投资参考。

主要观点

• A股餐饮企业估值溢价较高：由于资本化程度较低，A股餐饮企业的估值溢价长期维持在1.8-2.1倍之间，是各市场中最高的。
• 高成长带动高估值：处于高增长阶段的餐饮业态（如美国的休闲饮料类、日本的快餐和饮品类、香港的休闲快餐和火锅）通常对应较高的估值水平。
• 快餐类具有较强的抗风险能力：快餐类企业在经济危机后估值更为稳定，具有一定的防御性。
• 规模优势带来估值溢价：在日本和香港等竞争激烈的市场中，规模较大的餐饮龙头往往能获得更高的估值溢价。
• 连锁扩张与品牌发展提升估值：餐饮企业通过大规模连锁扩张和品牌扩展，通常能实现估值的快速提升，并在一定时期内维持高估值。
• 分红表现：快餐类企业在分红比率和持续性上优于正餐类，具有一定的优势。

关键信息

各国餐饮业估值比较

• 绝对PE：A股餐饮企业的平均绝对PE为64.4倍，远高于其他市场。
• 相对PE：A股餐饮企业相对深证A股指数的PE溢价长期维持在1.8-2.1倍之间，高于美国、日本、英国和新加坡。
• 估值波动：A股餐饮企业相对PE波动性高于美国，但低于日本。

各餐饮业态估值比较

• 美国：休闲饮料类PE估值最高（34.2倍），快餐类PE估值最低（16.5倍），但金融危机后快餐类估值表现优于正餐类。
• 日本：快餐类PE估值最高（40.7倍），饮品类次之（37.2倍），正餐类最低（20.9倍）。
• 香港：日式休闲快餐和火锅公司PE估值较高，分别为27倍和25倍，快餐类公司如大家乐表现稳定。

餐饮企业估值演变

• 麦当劳：在连锁扩张期，PE估值持续上升；在稳定增长期，估值波动较小，维持在13-17倍。
• 达登与布林克：作为传统正餐类公司，其PE估值较为稳定，但净利润增速受经济周期影响较大。
• 星巴克：作为休闲饮料类龙头，其PE估值在高增长期显著高于其他业态，但随着市场成熟，估值逐步回归。
• 泉盛：通过大规模并购和多业态扩张，PE估值快速上升，但受资金成本和业绩滞后影响，估值波动较大。
• 大家乐：作为香港中式快餐龙头，其估值在厚积薄发后显著提升，具有较强的抗风险能力。

分红研究

• 美日餐饮企业分红情况：餐饮企业分红公司占比和比率均低于整体市场。
• 快餐类企业优势明显：在分红持续性和比率上优于正餐类，具有更强的稳定性。
• 日本快餐类表现最佳：快餐类企业分红公司占比为100%，持续性较好，平均分红比率为74%。

投资建议

• 谨慎推荐“湘鄂情”：结合其成长阶段和市值水平，考虑到多元化发展的潜力和向快餐业态扩张带来的抗风险能力提升，我们仍谨慎推荐“湘鄂情”。
• 关注高成长餐饮业态：处于高成长阶段的餐饮业态（如快餐、休闲饮料）中的龙头个股有望获得较高的估值溢价。
• 重视规模效应：在竞争激烈的市场中，规模较大的餐饮企业具有更强的抗风险能力和更高的估值溢价。

风险提示

• 食品安全问题：可能引发信誉危机，影响估值。
• 重大突发事件：如大规模传染性疫情，可能对餐饮业造成冲击。
• 经济下滑：对正餐类餐饮企业影响较大。
• 财务风险：如债务和现金流问题。
• 并购重组风险：可能影响企业估值和盈利能力。

核心假设

1. 各国餐饮业资本化程度较低是导致估值溢价的重要原因。
2. 餐饮企业积极的连锁扩张和品牌发展是支撑高估值的关键因素。

催化因素

• IPO或再融资：有助于企业进行连锁扩张，提升估值。
• 并购重组及多业态整合：推动企业估值提升。
• 行业利好政策：可能带来估值的催化。

结论

• 估值与成长相关：高成长阶段的餐饮企业通常具有较高的估值。
• 快餐类具有防御性：在经济危机时估值更为稳定。
• 规模效应显著：在竞争激烈的市场中，规模优势支撑估值溢价。
• A股市场潜力大：随着更多餐饮企业上市，A股市场估值可能进一步提升。

附录

• 图表目录：包括各国餐饮零售额GDP占比、各市场PE估值比较、各餐饮业态PE估值变化趋势、分红情况等。
• 内容目录：涵盖前言、各国餐饮业估值比较、各餐饮业态估值比较、餐饮企业估值演变、分红研究、结论与投资建议等。

通过以上分析，可以看出餐饮行业在不同市场和不同业态中的估值特征和成长潜力，为投资者提供了有价值的参考。